业绩表现
- 营收与净利润：1Q25年营收同比+4.74%（vs 2024全年+4.57%），净利润同比+16.44%（vs 2024全年+17.77%），经营业绩维持高增。
- 业绩增长拆分：正向贡献因子主要为规模、手续费、拨备；边际改善因子包括净息差负向贡献收窄、成本负向贡献收窄、税收负向贡献收窄；边际减弱因子包括规模正向贡献收窄、手续费正向贡献收窄、其他非息收入贡献由正转负、拨备正向贡献收窄。
单季净息差
- 净息差：Q1单季年化净息差环比下降3bp至1.48%，同比下降5bp。
- 驱动因素：单季年化资产收益率环比下降15bp至3.25%，计息负债付息率环比下降16bp至1.76%。
资产端
- 信贷增速：Q1生息资产同比+9%（2024同比+14.2%），贷款同比+12.6%（2024同比+12.3%），贷款增速回升，其中对公同比+18.1%，票据同比+17.5%，个贷同比-2.3%。
- 信贷结构：新增占比方面，对公占87.3%，零售占7.3%，票据占5.4%；行业前三是泛政信类（59.9%）、批零（15.8%）、制造业（5.2%），政信、批零同比增17.7%、19.1%；存量前五为泛政信类（43.7%）、个人按揭贷款（16.0%）、批零类（10.8%）、制造业（9.3%）、个人经营贷（7.8%）。
负债端
- 存款增长：Q1计息负债同比+14.9%，存款同比+14.3%，均维持稳定增长。
- 存款结构：2024年企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-5.2%、-0.3%、+18.5%、+16.3%，活期占比同比下降4个点。
净非息收入
- 净非息：1Q25净非息同比-3.9%（2024同比+12.8%），主要受其他非息拖累。
- 细分项：1Q25净手续费同比+8.4%（2024同比+13.0%）；1Q25净其他非息同比-13.7%（2024同比+12.7%）。
资产质量
- 不良率与生成率：不良率、不良生成率、关注类占比均下降，1Q25不良率1.17%（环比-2bp，同比-8bp），2024不良生成率0.63%（同比下降18bp），1Q25不良生成率0.5%（环比-13bp），关注类贷款占比1.03%（环比-4bp）。
- 逾期率：2024逾期率0.98%（环比-1bp）。
- 拨备：拨备覆盖率324.09%（环比+1.71个点），拨贷比3.78%（环比-5bp）。
- 具体业务不良：对公不良率0.95%（环比-31bp），制造业不良率3.76%（环比-178bp），批零不良率1.07%（环比-27bp），零售不良率2.00%（环比+68bp）。
其他
- 成本收入比：1Q25业务及管理费同比+5.9%，成本收入比27.2%（较上年同期+0.3个点）。
- 资本充足率：1Q25核心一级资本充足率10.25%，一级资本充足率12.33%，资本充足率14.53%（环比分别-50、-60、-64bp）。
投资建议与风险提示
- 投资建议：2025E/2026E/2027E EPB 0.74X/0.66X/0.68，PE 5.41X/4.93/4.53X，维持“增持”评级。
- 盈利预测：预计2025E/2026E净利润56/62亿（原值55/62亿），增加2027E净利润预测67亿。
- 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
