轻工制造2025Q1&2024A业绩综述：变局深化，龙头领航

2025Q1轻工制造板块收入同比+0.75%至1374.89亿元，2024全年同比+1.80%至6107.48亿元。2025Q1归母净利润同比-16.05%至64.43亿元，2024全年同比-30.76%至211.10亿元。各板块表现分化：造纸收入同比下滑，家居及文娱维持个位数增长，包装印刷板块收入双位数增长。盈利方面，国补常态化后家居订单保持稳健，纸浆成本环比改善，文娱产品结构升级带动利润提升。

家居板块：2025Q1收入同比+6.18%，归母净利润同比+13.56%。外销持续发力，内销在以旧换新政策支持下有所回暖。软体家居表现更优，顾家家居组织结构改革成效显著。2025Q1/2024A毛利率同比分别-0.95/-1.46pct，期间费率同比分别-1.60pct/22.01%，归母净利润同比分别+13.56%/154.23亿元。

造纸板块：2025Q1收入同比-11.95%，归母净利润同比-90.10%。成本支撑&供需改善背景下，2025Q1纸价环比小幅回暖，毛利率环比改善。2025Q1低价浆逐步入库，成本压力缓解。龙头企业太阳纸业产能建设有序推进，林浆纸一体化优势稳固。

包装板块：2025Q1收入同比+11.07%，归母净利润同比+24.88%。纸包装板块下游消费电子需求稳健，龙头企业全球化布局有望对冲关税风险。金属包装板块，奥瑞金并购中粮包装落地，期待整合后行业对下游议价权增强。

文娱用品板块：2025Q1收入同比+2.42%，归母净利润同比-6.95%。登康口腔/百亚股份2025Q1收入分别同比+19.36%/30.10%，品牌势能带动下收入延续高增趋势。百亚股份315舆情事件正逐步消化，短期经营或受到扰动。登康口腔线上医研系列高端产品热销，产品结构优化带动毛利率显著上行。

出口链板块：2025Q1收入同比+13.80%，归母净利润同比+5.53%。面对关税不确定性，“抢出口”或提前催化订单表现。中美关税加快出口企业海外产能投入节奏，海外产能爬坡使得企业2025Q1毛利率略有下滑。预计关税或将对出口产生一定负面影响，但影响或有限。

投资建议：维持行业“强于大市”评级。建议关注：1）以旧换新持续提振内销、综合优势强的家居龙头：慕思股份、顾家家居、索菲亚、敏华控股等；2）林浆纸一体化的造纸龙头：太阳纸业等；4）份额提升及产品结构升级的文娱细分赛道龙头：百亚股份、登康口腔等。

风险提示：居民消费意愿不达预期风险；原材料价格大幅上涨风险；关税不确定性增加风险。