小米作为中国科技行业核心标的，也是自主创新和国产替代先锋，对贸易不确定因素的直接敞口较小。报告认为，之前小米配售有利于其核心业务扩展，长期利好公司股价，近期股价回调或提供买入机会。
围绕「人车家全生态」战略，公司业务呈四大亮点：
- 智能手机高端化持续突破，海外市场空间广阔：2024年小米智能手机高端化逆势突破，在中东/拉美/非洲等新兴市场也取得了份额的明显提升，预计高端化和新兴市场扩展仍是2025/26年智能手机收入增长的主线，预测智能手机收入2025/26年同比增长12%/8%。存储器成本下降对毛利率的正面影响或在1H25集中释放，预计2025年小米智能手机毛利率达14.0%，同比增长1.4个百分点。
- 小米汽车精准打造爆品，关注后续产能情况：小米汽车精准打造爆品SU7，在20-30万元纯电轿车市场取得成功，预计2025/26年小米汽车交付量分别达到38.9/57.3万辆，收入分别达1,022/1,580亿元。随着后续YU7等新车型的推出，预计2025/26年小米汽车ASP将稳步提升，且继续保持近200%的产能利用率。预计2025/26年小米汽车毛利率将继续保持在20%以上，汽车业务有望在3Q25首次盈利，2025全年经调整净利润或达0.59亿元。
- 积极加码大家电，拓展 AIoT线下和海外渠道：小米大家电业务在2024年迎来显著突破，预计2025年大家电收入同比增长53%，AIoT整体收入或在2025/26年分别同比增长23%/17%，达到1,285/1,509亿元。线下和海外渠道扩张有望拉动AIoT品类的量和价，并有助于毛利率提升，预计2025年AIoT业务毛利率将由2024年的20.3%进一步提升至20.8%和21.3%。
- 互联网收入有望借助高端化和海外拓展提升变现能力：智能手机高端化有望提升小米互联网业务的收入和毛利率，预计2025/26年互联网收入分别同比增长11%/12%，达到378/422亿元。互联网业务毛利率相比2024年的76.6%进一步提升，主要受益于高端化。
报告首次覆盖小米集团，给予买入评级，目标价60港元。基于2026年手机x AIoT业务26市盈率和汽车业务2.0倍市销率，得到60港元目标价。预计2025/26年小米总收入分别同比增长33%/20%，经调整净利润分别为381/503亿元人民币，对应2025/26年基本EPS 1.51/1.98元人民币。
