深度报告：“人车家全生态”谱曲新十年

一往无前，“人车家全生态”战略升级。作为以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司，2023年公司战略升级为“人车家全生态”，进入智能电动汽车领域开疆拓土。小米集团18-23年收入CAGR达9.15%，经调整净利润CAGR达17.64%。2Q24小米整体发展势头稳定，集团收入及盈利均再次实现显著增长，2Q24营收889亿元，创历史新高，同比+32.0%；经调整净利润达62亿元，同比+20.1%。分业务看，2Q24智能手机业务收入为465亿元，YOY+27.1%，毛利率12.1%；IoT与生活消费产品收入为268亿元，YOY+20.3%，创历史新高，毛利率为19.7%，YOY+2.2pct；互联网服务收入83亿元，YOY+11.0%，毛利率达78.3%，YOY+4.2pct。智能电动汽车研发持续加码。2Q24公司研发投入达55亿元，同比增长20.7%。 手机品牌力持续提升，AI构筑全新增长点。小米24Q2全球智能手机出货量为42.2百万台，YOY+28.1%，排名前三，市占率为14.6%。2024年小米集团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，其中2Q24中国大陆高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达22.1%，YOY+2.0pct。此外，2Q24小米在中国地区价位段5000-6000元的智能机市占率同比提升2.3pct至8.9%。端侧AI时代加速，将带动智能手机行业持续增长。从“量”的角度，AI手机渗透率将不断提升；从“价”的角度，AI手机创新功能拉动终端售价，厂商将获得更多增量。 AloT丰富品类，万物互联平台领先。过去5年，loT与生活消费产品的收入呈整体上升趋势，2019-2023年营收由621亿元上升至801亿元，年复合增长率为6.6%，毛利率2019-2023年由11.2%上升至16.3%。24Q2，小米的IoT业务实现收入和毛利率的同比双增长，收入为268亿人民币，同比增长20.3%，毛利率达到19.7%，创历史新高。 新十年新征程，进军造车全面布局。21年3月，小米官宣造车计划，正式进军新能源车领域。23年12月，小米SU7正式亮相。2Q24，智能电动汽车等创新业务实现收入64亿元，毛利率达15.4%，其中，智能电动汽车收入62亿元，Xiaomi SU7系列交付新车达27,307辆。公司预计将于2024年11月提前完成Xiaomi SU7系列累计交付新车10万辆的目标，2024年全年SU7系列累计交付新车冲刺12万辆的新目标，“人车家全生态”谱曲小米新十年。 投资建议：我们预计公司24-26年将实现营收3422.35/3745.29/4393.95亿元，归母净利润196.75/221.17/257.84亿元，对应现价PE分别为22/20/17倍。我们看好公司“人车家全生态”的发展战略，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；造车等新业务不及预期。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 1一往无前，“人车家全生态”战略升级 1.1领军企业全球布局，四大业务协同发展 小米集团是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。2010年4月在北京正式成立，2018年7月于港交所挂牌上市。全公司发展主要经历四阶段，分别为2010-2013年、2014-2018年、2019-2022年、2023年至今。 阶段一：业务起步期（2010-2013年），2010年4月公司在北京银谷大厦成立。初期小米作为软件公司，凭借MIUI良好的用户体验收获了第一批“发烧友”用户。2012年7月小米宣布进军手机市场，揭秘旗下3款产品：MIUI、米聊、小米手机。次月第一代小米手机发布，1999元定价也成为手机行业的图腾之一，中国移动互联网的飞跃发展拉开大幕。 阶段二：全生态布局期（2014-2018年），小米生态链从最初对“小米模式”的自证转变为小米商业模型的重要组成部分。2014年小米空气净化器正式发布，成为“现象级爆品”。2016年小米公司正式启用MIJIA米家品牌，专注于智能家庭和提升用户生活品质，并发布首款米家品牌产品——米家压力IH电饭煲。2017年小米成为全球最大智能硬件IoT平台。 阶段三：手机+AIoT战略期（2019-2022年），2019年1月11日，小米启动“手机+AIoT”双引擎战略。2020年核心战略升级为“手机×AIoT”，坚决攻下智能手机主战场，AIoT围绕手机核心业务构建智能生活，做小米价值的放大器。2021年小米宣布正式进军智能电动汽车领域，预计未来十年投入100亿美元。 阶段四：人车家全生态战略期（2023年至今），2023年10月小米宣布最新战略升级为“人车家全生态”。2024年3月小米汽车SU7正式上市，“人车家全生态”最后拼图完成。 图1：小米集团发展历程 四大业务协同，推动业绩新跨越。智能手机方面，据Canalys，2023年小米全球智能手机出货1.46亿台，2024年二季度市占率14.6%，连续十六个季度排名稳居全球前三。IoT与生活消费产品方面，截至2024年6月30日，平台已连接IoT设备数增长至8.22亿台，重点品类在全球和中国大陆市场均表现突出。互联网服务方面，互联网用户规模持续扩大，2024年6月，米家APP的月活跃用户数同比增长16.8%至96.9百万。汽车业务方面，24年3月，小米首款汽车Xiaomi SU7正式发布，完成“人车家全生态”最后拼图。 图2：小米业务布局 公司股权结构较为集中 。目前小米集团第一大股东为Smart Mobile Holdings Limited，Smart MobileHoldings Limited、Smart Player Limited及Team Guide Limited权益由方舟信托（中国香港）有限公司持有，以受托人身份代表由雷军成立并以雷军及其家族为受益人的信托持有。截至2023年12月31日，雷军实际持股比例为27.35%，为公司实际控制人，决策权相对集中。 图3：2023年12月31日公司股权结构 围绕生态链与供应链，小米持续对外投资。小米集团旗下有湖北小米长江产业基金合伙企业、海南极目创业投资有限公司、瀚星创业投资有限公司和天津金米投资合伙企业等多个投资机构，领域涵盖文娱社交、生产制造、企业服务、人工智能、房产生活、健身户外等。 表1：小米各领域投资公司（部分） 1.2规模与利润并重，“人车家“齐头并进 小米集团18-23年收入CAGR达9.15%，经调整净利润CAGR达17.64%。 2Q24小米整体发展势头稳定，集团收入及盈利均再次实现显著增长，2Q24营收888.88亿元，创历史新高，同比+32.0%；经调整净利润达61.75亿元，同比+20.1%。 图4：公司营收情况（亿元） 图5：公司经调整净利润情况（亿元） 分业务看，2Q24手机×AIoT业务收入为825亿元，YOY+22.5%，毛利率达21.1%，其中，智能手机业务收入为465亿元，YOY+27.1%，毛利率12.1%。小米智能手机全球出货量42.2百万台，YOY+28.1%，全球智能手机出货量排名稳居全球前三，全球市占率14.6%；IoT与生活消费产品收入为268亿元，YOY+20.3%，创历史新高，毛利率为19.7%，YOY+2.2pct，其中大家电业务收入同比增长38.7%；互联网服务收入83亿元，YOY+11.0%，毛利率达78.3%，YOY+4.2pct，小米全球及中国大陆的月活跃用户数创历史新高。 汽车业务毛利率亮眼，人车家全生态路径清晰。2Q24公司研发投入达55亿元，同比增长20.7%。智能电动汽车等创新业务方面，2Q24实现收入64亿元，毛利率达15.4%，Xiaomi SU7系列交付新车达27,307辆。公司预计将于2024年11月提前完成Xiaomi SU7系列累计交付新车10万辆的目标，2024年全年Xiaomi SU7系列累计交付新车冲刺12万辆的新目标。截至2024年6月30日，小米在中国大陆30个城市开业了87家汽车销售门店。智能驾驶方面，小米于2024年6月6日在中国大陆地区10个城市开通城市领航辅助功能（城市NOA），2024年8月30日，小米SU7城市领航辅助先锋版开始推送，小米智能驾驶再度升级，实现城市NOA“全国都能开”。 图6：公司主要业务营收占比 图7：公司主要业务毛利率情况 2手机品牌力持续提升，AI构筑全新增长点 2.1智能手机市场转暖，小米保持同比高增 全球智能手机市场回暖。据IDC数据，随着全球宏观经济的复苏，以及消费需求回升，24Q2全球智能手机出货量同比增长6.5%至2.85亿部。在AI战略的积极推动下，三星以19%的市场份额重归榜首。苹果位居第二，市场份额16%，出货量在中国和其他关键地区的表现有所改善。由于小米在中国和新兴市场的表现强劲，以15%的市场份额位居第三。vivo和OPPO分别以9.1%和9.0%的市场份额并列第四。而在排名前五的手机厂商中，小米出货量增长最快，达到同比27.4%。 图8：2Q24全球智能手机出货量市场份额 国内智能手机市场呈复苏态势。据IDC数据，24Q2，中国智能手机市场延续增长势头，出货量与去年同期相比增长8.9%，达7158万台。其中，在vivo、华为和小米等厂商的推动下，Android市场同比增长11.1%。据IDC，24Q2小米国内市场出货量继续稳步提升，出货量同比增长16.5%。 图9：2Q23-2Q24中国市场智能手机销量（百万台）及同比增速 2.2高端化成效显著，全球化市场发力 小米智能手机出货量排名稳居全球第三。小米24Q2全球智能手机出货量为42.2百万台，YOY+28.1%。据Canalys，24Q2小米全球智能手机出货量排名前三，市占率为14.6%，是前五名中出货量同比增速最快的品牌，其全球智能手机出货量也连续十六个季度排名全球前三。 高端化稳步推进。2024年小米集团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，其中2Q24中国大陆高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达22.1%，YOY+2.0pct。此外，2Q24小米在中国大陆地区价位段5000-6000元的智能机市占率同比提升2.3pct至8.9%。 图10：小米智能手机价位段分布 图11：小米智能手机ASP（美元） 深耕全球布局，聚焦新兴市场。公司深耕全球布局，24Q2境外市场收入达381亿元，占比43%。在全球58个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在70个国家和地区的出货量排名前五。公司积极开拓新兴市场，2Q24首次在拉美地区智能手机出貨量排名前二，境外AIoT业务也在稳步增长。 图12：小米智能手机各区域分布 2.3端侧AI时代加速，引领量价齐升 大厂入局AI手机，端侧AI时代加速。2023下半年起，以谷歌、三星、OPPO等为代表的厂商将大模型内置于智能手机中，完成从云端AI向终端AI的转变，“AI手机”浪潮开启。目前除苹果外其他主流手机厂商均有搭载AI大模型的机型，苹果也在加速研发中。 表2：全球主流端侧AI设备梳理 从“量”的角度，AI手机渗透率将不断提升。根据Counterpoint Research，2024年第一季度具备GenAI（生成式人工智能）功能的智能手机对全球智能手机销量贡献率达到6%，较上一季度的1.3%有显著增长。IDC预计2024年全球新一代AI手机的出货量将达到1.7亿部，约占智能手机整体出货量的15%。随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，IDC预计中国市场新一代AI手机份额将在2024年后迅速攀升并于2027年达到1.5亿台，以超50%的市场份额成为主流手机产品。人工智能的引入不仅为智能手机品牌开辟了新的市场机遇，而且有望在未来几年内推动整个行业的持续增长。 从“价”的角度，AI手机新一代升级了存储、屏幕和影像设备，将带来硬件升级和成本提升。终端厂商及应用生态合作伙伴可以通过科