“人车家全生态”构建者

“人车家全生态”构建者 小米集团（1810）首发报告 买入2024年7月26日 陈晓霞 传统核心业务稳中有进：（1）智能手机业务：手机行业竞争格局相对 稳定，小米手机连续多个季度稳居全球出货量前三，截至2024年第一季 度，它的市场份额达到13.8%。展望未来，我们预期新兴市场5G设备更新 周期与人工智能驱动的创新将共同推动出货量增长；同时鉴于全球范围内 对高端手机的需求持续高涨，以及高端定位对品牌形象的积极影响，小米正通过品牌细分、丰富产品线、优化用户体验等策略在高端细分市场开辟 新的增长点。（2）IoT与生活消费品业务：公司是世界领先的消费级AIoT 平台，国内市场是主要经营市场。管理层现已启动海外调研，瞄准海外市场试点。随着IoT业务的合作深化、管理精进，核心产品自研自制，加之 海外疆域的拓展，我们对IoT未来潜力寄予厚望。（3）互联网服务业务： 互联网服务作为公司核心盈利业务，依靠的是硬件带来的用户流量。我们 预计随着高端市场挺进与海外用户群扩增，互联网服务变现能力将进一步提升。 “人车家生态”闭环，汽车将带动第二成长曲线：24年3月，在配 置、智能化等方面都极具性价比的小米SU7正式发布。小米再次打造爆 品，获得超预期的订单量，并实现了上市即交付。公司产能在持续爬坡中，我们预计公司能实现约12万台的交付目标；同时公司将进一步延展销 售网络，我们预计公司能完成24年预期的开店计划：销售门店覆盖46城 市，共219家；服务中心覆盖86城，共143家。未来，小米将持续在汽车研发上投入，随着产能和渠道进一步拓展，我们看好汽车的后续发展。 看好公司未来发展，目标价21.38港元，首次覆盖给予买入评级： 我们预测公司2024-2026年的收入分别为3328.6亿元、3865.5亿元和 4302.8亿元，净利润分别为143.1亿元、165.6亿元和237.3亿元。根据 同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为21.38港元，相当于2025年传统核心业务15xPE，汽车业务2xPS，目标价分别对应2025年/2026年的30x/21xPE，较现价有31.98%的上涨空间，故给予买入评级。 风险因素：宏观经济不及预期、高端化战略不及预期、海外业务不及预期、原材料成本上涨、研发不及预期、汽车交付不及预期 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业TMT 股价16.20港元 目标价21.38港元 (+31.98%) 股票代码1810 已发行股本250.30亿股 总市值4054.86亿港元 52周高/低20.35港元/10.94港元 每股净资产7.37港元 主要股东SmartMobileHoldings Limited23.54% 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测 25年预测 26年预测 25 总营业收入（人民币百万元） 280,044 270,970 332,855 386,554 430,284 20 变动-14.70% -3.24% 22.84% 16.13% 11.31% 净利润2,503 17,474 14,309 16,558 23,726 15 10 5 0 变动-88.65%598.25%-18.12%15.72%43.29% 每股盈利（人民币元）0.100.690.570.660.95 变动-88.68% 605.57% -17.16% 15.72% 43.29% 股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市盈率@16.2港元（估） 154.8 21.9 26.5 22.9 16.0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com “人车家全生态”构建者 小米集团（以下简称“公司”或“小米”）正式成立于2010年4月,并于2018年7 月9日在香港联交所主板上市（股票代码：1810）。小米公司是一家以智能手机、智能硬件和IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。2024年3月，小米汽车正式落地，公司正式进入整车市场，实现“人车家生态”正式闭环。创新与品质并重，小米不断追求极致的用户体验和运营效率。 小米是全球领先的智能手机公司之一。根据Canalys数据，2023年在全球范围内手机出货量排名第三。小米还建立了世界领先的消费级AIoT(AI+IoT)平台，产品遍布全球100多个国家和地区。2023年8月，小米连续5年上榜《财富》全球500强。 图表1:公司业务发展历程 资料来源：公司资料，第一上海 小米集团近几年来的战略变化显著，从最初的“极致性价比”到高端化战略，体现了公司对市场的深入洞察和对用户体验的持续关注。最新的战略中，小米集团明确提出了“全面开启高端化战略”，旨在提升品牌的高端形象，并逐步从中端市场扩展到中高端市场。随之对应的经营策略也从以规模为主转变成了“规模与利润并重”。在战略执行上，小米集团通过自营新零售平台、加大研发投入等方式，提升产品力和品牌力，以更好地满足用户的需求和期待。 图表2:战略变化 2010-2013 2014-2018 2019-2023 战略规划 使命 始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活 始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活 始终坚持做感动人心、价格厚道的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好生活 愿景 让每个人都能享受科技带来的乐趣 和用户交朋友，做用户心中最酷的公司 和用户交朋友，做用户心中最酷的公司 战略目标 大规模投入底层核心技术，成为全球新一代硬核科技引领者 战略决策 业务战略 旧铁人三项：软件+硬件+互联网服务 新铁人三项：硬件+互联网+新零售 先是：“手机+AIoT”，后升级：“手机xAIoT”，最后“人车家全生态” 目标客户 手机发烧友，男性为主 拓展到女性群体和中产阶级 逐渐扩大到中产阶级及商务人群 价值定位 中端价格，极致性价比路线 提升品牌高端形象，逐渐拓展高端市场 小米全面开启高端化战略 营销模式 互联网营销+粉丝经济 全网营销+自建新零售平台 全网营销+自建新零售平台 略执行 经营策略 走量，实现规模效应 走量，实现规模效应 2023年明确“规模与利润并重” 资料来源：公司资料，第一上海 创始人雷军是小米最大的股东，合计持有约24.15%。他的股份通过不同的实体持有，包括通过信托和其他投资工具间接持股。 近期股权结构稍有改变，股东林斌因做公益减持股份。港交所披露易显示，林斌在6月4日、6月5日、6月6日三个交易日内，合计减持小米集团1000万股股份，均为BinLinandDaisyLiuFamilyFoundation账户减持，在减持完毕后，截至6月6日，该账户还持有约5069万股股份。 图表3:2023年底股权结构 资料来源：iFinD，第一上海 雷军作为现任首席执行官全面负责小米集团策略、公司文化及关键产品，并监管高级管理团队。雷军是中国著名科技创业者，在消费电子和互联网行业具有多年经验 和投资背景。1992年加入金山软件，历任高管，包括2008年非执行董事、1998-2007年CEO及2011年起董事长。他也是北京金山办公软件董事和金山云控股董事 长。此外，雷军2000年创立卓越网后于2004年出售给亚马逊，并作为天使投资人投资了YY、UC等企业。 图表4:管理层团队 管理层姓名 职位 雷军 创始人、首席执行官、董事长兼执行董事、智能电动汽车业务的首席执行官 林斌 联合创始人、副董事长及执行董事 卢伟冰 合伙人、公司总裁兼国际业务部总裁 刘德 联合创始人、高级副总裁、总干部部部长兼执行董事 曾学忠 高级副总裁兼手机部总裁 颜可胜 副总裁、智能制造部总经理 林世伟 副总裁兼本集团首席财务官 朱丹 副总裁，兼任手机部研发总裁 王晓雁 副总裁兼本集团中国区总裁 屈恒 副总裁、本集团技术委员会主席兼信息安全与隐私委员会主席 马骥 副总裁兼本中国区新零售部总经理 来源：公司资料，第一上海 公司业务 智能手机业务 智能手机业务为小米营收的支柱业务，2024年第一季度，小米手机业务营收占总营收比重为61.6%，同比提升了2.8个百分点。 手机行业竞争格局相对稳定，小米手机在全球智能手机市场占有重要地位，连续多个季度稳居全球出货量前三，根据IDC数据，截至2024年第一季度，它的市场份额达到14%。 图表5:全球智能手机出货量（百万台）图表6:全球智能手机出货前五厂商份额占比 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20.0% 120% 4%6%7%7% 8%9%9%8%8%10%9%9%11%10%13%11% 14% 12%13% 10%11% 12% 17% 13%14%14% 13% 13%13% 100% 80% 60% 40% 20% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% 全球智能手机出货量(百万台）同比 SamsungHuaweiAppleXiaomiVivoOPPOTranssionOthers 资料来源：IDC，第一上海资料来源：IDC，第一上海 出货量恢复增长态势 2019年至2023年期间，小米手机的出货量经历了一些显著变化。2020Q2-2021Q1出货增长迅猛，主要是受益于行业的换机周期，竞争对手遭遇黑天鹅事件退出国内外市场，叠加公司欧洲、印度等重点地区渠道建设逐渐完善；但在2020Q2-2022Q4出货量持续下跌，主要是受到地缘政治、手机大盘低迷以及芯片供应等问题的影响，公司不断减少出货而在进行存货出清；2023Q1-2024Q1，公司出货量逐渐复苏，截至24年Q1，出货量为4060万台，同比提升33.7%。 小米智能手机的平均单价（ASP）突破1000元。截至2024年第一季度，ASP为 1144.7元，同比几乎持平。 图表7:小米智能手机全球季度出货量与同比图表8:小米智能手机季度平均单价与同比 60100.0% 5080.0% 60.0% 40 40.0% 30 20.0% 20 0.0% 10-20.0% 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 0-40.0% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q20