一周观点
5月流动性情况：
- 从实体经济角度，超额准备金是“高能货币”，影响超储率的因素包括外汇占款、央行公开市场操作、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。
- 5月流动性预测：
- 外汇占款环比减少约120亿元，对流动性有负面影响。
- 公开市场操作将延续净投放，并存在降准可能性。
- 财政存款净增加4000亿元左右，扩大流动性缺口。
- M0环比减少600亿元左右，对银行间流动性有正面影响。
- 法定存款准备金约增加900亿元。
- 5月流动性缺口约为4500亿元，可通过公开市场操作和降准调节。
- 债券市场：4月PMI显现关税对出口的影响，全年政策宽松为主旋律，下半年或降息后利率快速下行，建议逐步布局。
美债收益率变化：
- 上周美股主要指数收复关税冲击失地，美债收益率回升。
- 观察及思考：
- 美元未复归，资金抢跑联储降息周期启动。
- 名义黄金上涨、原油下跌，反映全球总需求增长羸弱。
- 高波动环境未改变，外部环境不确定性未消除。
- 美国数据：
- 一季度GDP年化环比-0.3%，不及预期；4月制造业PMI指数48.7，略高于预期。
- 4月失业率与前值持平，非农新增就业人数远超预期。
- 美联储降息概率：
- 5月降息概率下降，市场主流预期已从6月推迟至7月。
- 若7月启动降息，全年降息幅度预计为3次。
国内外数据汇总
流动性跟踪：
- 货币市场利率对比分析显示资金利率保持平稳。
- 利率债发行量对比显示4月发行量较大。
国内外宏观数据跟踪：
- 商品价格涨跌互现，原油价格下跌，蔬菜价格指数上涨。
- 商品及工业品价格指数总体下行。
地方债一周回顾
一级市场发行概况：
- 本周地方债发行29只，金额930.92亿元，净融资额926.97亿元。
- 主要投向为综合，发行利差主要位于10-20BP之间。
- 本周有6个省市发行地方债，浙江、天津和甘肃发行总额排名前三。
二级市场概况：
- 本周地方债存量50.49万亿元，成交量2,410.72亿元，换手率为0.48%。
- 前三大交易活跃地方债省份为山东、江苏和内蒙古，期限分别为30Y、10Y和15Y。
本月地方债发行计划：
信用债市场一周回顾
一级市场发行概况：
- 本周信用债共发行152只，总发行量1,119.94亿元，净融资额-853.00亿元。
- 城投债发行335.39亿元，偿还914.05亿元，净融资额-578.66亿元。
- 产业债发行784.55亿元，偿还1,058.88亿元，净融资额-274.33亿元。
发行利率：
二级市场成交概况：
- 本周信用债成交额2,501.00亿元，其中AAA级债券成交占比最高。
到期收益率：
- 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行。
信用利差：
- 短融中票信用利差总体走阔，企业债、城投债信用利差全面走阔。
等级利差：
- 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债、城投债等级利差总体走阔。
交易活跃度：
- 本周工业行业债券周交易量最大，达2,210.47亿元。
主体评级变动情况：
- 南阳投资集团有限公司评级上调至A-，北京怀柔科学城建设发展有限公司评级上调至AAA。
风险提示
- 外部政策冲击：美国对华加征高额关税可能间接冲击国内债市。
- 国内政策调整：财政刺激力度超预期或政府债供给大幅增加，可能导致收益率反弹压力上升。
