固收周报：周观：如何看待2023年8月的流动性情况？（2023年第29期）

固收周报20230730 证券研究报告·固定收益·固收周报 周观：如何看待2023年8月的流动性情况？ （2023年第29期） 观点 2023年8月流动性是否存在压力：从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金=△基础货币-△货币发行 -△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有�个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下文将从�因素模型着手，对2023年8 月流动性情况进行预测。（1）2023年8月外汇占款环比减少约28亿元，对流动性略有负面影响。（2）7月以来，资金面较为宽松，截至2023年7月28日，DR001和DR007中枢分别为1.46%、1.82%，低于政策利率。从公开市场操作来看，6月央行投放力度超过历史同期，进入7月，流动性操作回归常态，截至2023年7月29日，央行净回笼7650亿元。 （3）考虑到公共财政的季节性以及政府减税降费的操作，我们预计2023 年8月份财政存款净减少约200亿元，对流动性有一定的正面影响。 （4）2023年8月M0环比增加500亿元左右。（5）2023年8月法定存款准备金约增加5000亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年8月存在约5300亿元的流动性缺口，可通过公开市场投放充分补充。自2023年6月前央行行长易纲在上海调研重提“逆周期调节”后，这一表述在后续的二季度货币政策例会、2023年上半年金融统计数据发布会以及2023年7月政治局会议中被重复提及，为货币政策进一步发力打开空间，流动性压力总体可控。 风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 2023年07月30日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 研究助理徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《二级资本债周度数据跟踪 （20230724-20230728）》 2023-07-29 《绿色债券数据周度跟踪 （20230724-20230728）》 2023-07-29 1/36 东吴证券研究所 内容目录 1.一周观点5 2.国内外数据汇总8 2.1.流动性跟踪8 2.2.国内外宏观数据跟踪12 2.3.海外宏观及大类资产表现15 3.地方债一周回顾18 3.1.一级市场发行概况18 3.2.二级市场概况19 3.3.本月地方债发行计划20 4.信用债市场一周回顾20 4.1.一级市场发行概况20 4.2.发行利率22 4.3.二级市场成交概况22 4.4.到期收益率23 4.5.信用利差26 4.6.等级利差29 4.7.交易活跃度32 4.8.主体评级变动情况34 5.风险提示35 2/36 东吴证券研究所 图表目录 图1：外汇储备及其环比（单位：亿元、%）5 图2：资金面维持宽松（单位：%）6 图3：财政存款环比变化（单位：亿元）6 图4：M0环比变化（单位：亿元）6 图5：货币市场利率对比分化（单位：%）8 图6：利率债两周发行量对比（单位：亿元）8 图7：央行利率走廊（单位：%）9 图8：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）9 图9：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）9 图10：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）10 图11：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）10 图12：本周国债期限利差变动（单位：BP）10 图13：国开债、国债利差（单位：BP）11 图14：5年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）11 图15：10年期国债期货（左轴单位：亿元，右轴单位：元）11 图16：商品房总成交面积总体上行（单位：万平方米）12 图17：Myspic钢材价格指数（单位：元/吨）12 图18：焦煤、动力煤价格（单位：元/吨）13 图19：同业存单利率（单位：%）13 图20：余额宝收益率（单位：%）13 图21：蔬菜价格指数（单位：元/吨）14 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数14 图23：布伦特原油、WTI原油价格（单位：美元/桶）14 图24：WTI原油指数领涨，VIX领跌（2023/07/22-07/28）15 图25：香港恒生指数领涨，VIX恐慌指数领跌（2023/07/22-07/28）15 图26：美国债较半月前，曲线短端上升，长端下降(2023/07/22-07/28)(单位:%)16 图27：美期限利差分化、信用利差扩大(2023/07/22-07/28）(单位:bp)16 图28：美元指数领涨，欧元领跌（2023/07/22-07/28）17 图29：WTI原油领涨，道琼斯美国房地产指数领跌（2023/07/22-07/28）17 图30：地方债发行量及净融资额（亿元）18 图31：本周地方债发行利差主要位于10BP以下（只）18 图32：分省份地方债发行情况（单位：亿元，%）18 图33：分省份地方债成交情况（单位：亿元，%）19 图34：各期限地方债成交量情况（单位：亿元，%）19 图35：地方债发行计划（单位：亿元）20 图36：信用债发行量及净融资额（单位：亿元）20 图37：城投债发行量及净融资额（单位：亿元）21 图38：产业债发行量及净融资额（单位：亿元）21 图39：短融发行量及净融资额（单位：亿元）21 图40：中票发行量及净融资额（单位：亿元）21 图41：企业债发行量及净融资额（单位：亿元）22 图42：公司债发行量及净融资额（单位：亿元）22 3/36 东吴证券研究所 图43：3年期中票各等级信用利差走势（单位：%）26 图44：3年期企业债信用利差走势（单位：%）27 图45：3年期城投债信用利差走势（单位：%）28 图46：3年期中票等级利差走势（单位：%）29 图47：3年期企业债等级利差走势（单位：%）30 图48：3年期城投债等级利差走势（单位：%）31 图49：各行业信用债周成交量（单位：亿元）33 表1：2023/7/24-2023/7/28公开市场操作（单位：亿元）8 表2：钢材价格总体上行（单位：元/吨）12 表3：LME有色金属期货官方价总体上行（单位：美元/吨）12 表4：本周地方债到期收益率总体上行（单位：%，BP）19 表5：本周各券种实际发行利率22 表6：本周信用债成交额情况（单位：亿元）22 表7：本周国开债到期收益率总体上行（单位：%，BP）23 表8：本周短融中票收益率全面上行（单位：%，BP）23 表9：本周企业债收益率全面上行（单位：%，BP）24 表10：本周城投债收益率总体上行（单位：%，BP）25 表11：本周短融中票利差总体走阔（单位：%，BP）26 表12：本周企业债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）27 表13：本周城投债信用利差呈分化趋势（单位：%，BP）28 表14：本周短融中票等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）29 表15：本周企业债等级利差呈分化趋势（单位：%，BP）30 表16：本周城投债等级利差呈分化趋势(单位：%，BP）31 表17：活跃信用债32 表18：发行人主体评级或展望调高情况34 表19：发行人主体评级或展望调低情况35 4/36 1.一周观点 Q：2023年8月流动性是否存在压力？ A：从实体经济角度而言，超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金 =△基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权- △财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有�个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下文将从�因素模型着手，对2023年8月流动性情况进行预测。 （1）2023年8月外汇占款环比减少约28亿元，对流动性略有负面影响。2023年 6月份外汇占款为217734亿元，环比减少88.51亿元，2023年1-6月的外汇占款环比变动分别为0.72%、-0.03%、0.79%、0.001%、-0.03%和-0.04%。近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2023年8月外汇占款环比减少约28亿元，对流动性略有负面影响。 图1：外汇储备及其环比（单位：亿元、%） 220,000 218,000 216,000 214,000 212,000 210,000 208,000 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -0.8% 货币当局:国外资产:外汇(中央银行外汇占款)外汇占款环比（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （2）7月以来，资金面较为宽松，截至2023年7月28日，DR001和DR007中枢分别为1.46%、1.82%，低于政策利率。从公开市场操作来看，6月央行投放力度超过历史同期，进入7月，流动性操作回归常态，截至2023年7月29日，央行净回笼7650 亿元。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议强调“要用好政策空间、加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。我们预计宽货币政策仍将延续，不排除下半年降准的可能性。 5/36 东吴证券研究所 图2：资金面维持宽松（单位：%） 2.4 2 1.6 1.2 2023-06-20 2023-06-22 2023-06-24 2023-06-26 2023-06-28 2023-06-30 2023-07-02 2023-07-04 2023-07-06 2023-07-08 2023-07-10 2023-07-12 2023-07-14 2023-07-16 2023-07-18 2023-07-20 2023-07-22 2023-07-24 2023-07-26 2023-07-28 0.8 DR001DR007逆回购利率:7天 数据来源：Wind，东吴证券研究所 （3）7月以来，资金面较为宽松，截至2023年7月28日，DR001和DR007中枢分别为1.46%、1.82%，低于政策利率。从公开市场操作来看，6月央行投放力度超过历 史同期，进入7月，流动性操作回归常态，截至2023年7月29日，央行净回笼7650 亿元。2023年7月24日，中共中央政治局召开会议强调“要用好政策空间、加强逆周期调节和政策储备，发挥总量和结构性货币政策工具作用”。我们预计宽货币政策仍将延续，不排除下半年降准的可能性.。 （4）2023年8月M0环比增加500亿元左右。M0环比增速与季节性相关，2018-2022年8月M0的环比变动分别为0.35%、0.64%、0.22%、0.40%和0.75%，我们预计 2023年8月M0环比约增加500亿元，对银行间流动性有一定的负面影响。 图3：财政存款环比变化（单位：亿元）图4：M0环比变化（单位：亿元） 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 1月 2月