尿素行情回顾
4月尿素进入短暂用肥空档期，复合肥开工率下调且成品进入季节性累库，尿素成交偏弱，价格承压运行。尿素05合约下调幅度180元/吨，尿素09合约下调幅度130元/吨，月末受出口消息影响尿素价格大幅上涨。4月30日尿素09合约涨6.24%收盘于1857元/吨，主流市场尿素均价1865元/吨。
尿素基本面分析 — 供应
- 开工率：2025年1-4月尿素开工率从72.8%最高提升至87.45%，后随着装置陆续检修回落至84.81%。天然气尿素往年非检修期开工率维持在70-80%。2025年检修恢复后开工率整体低于往年，目前65-70%水平。
- 产能产量：2025年尿素新增（扩建）产能企业产能总计557万吨，预计投产时间集中在2025年。1-4月尿素日均产量同比均高于历史值，期间最低17.61万吨，最高20.03万吨，目前维持19.5万吨左右。1-4月尿素产量合计2349.3万吨，同比增加233.4万吨，供应增速为11.03%。
尿素基本面分析 — 成本利润
- 成本：4月无烟煤价格945元/吨，动力煤价格下调至600元/吨以下，煤炭供需格局仍显宽松，价格偏弱震荡，煤炭对尿素成本支撑减弱。
- 利润：1至2月中旬尿素价格承压运行，煤制尿素利润大幅缩减。3月中旬随着尿素价格上调，尿素生产利润恢复，煤制尿素毛利率从-3.16%上调至11.43%，4月尿素价格下行后煤制尿素毛利率跟随下调至6.94%。
尿素基本面分析 — 需求
- 农业需求：2025年1-3月尿素表观消费量1748万吨左右，同比增加173万吨左右，同比增幅10.99%。2025年1-4月尿素产销率从1月底开始回升，后一直维稳，平均产销率为94.98%，同比提升1.61个百分点。4月产销率呈现下降趋势，现产销率为94.7%。2024年全国粮食播种面积17.90亿亩，比上年增加525.8万亩，增长0.3%，连续5年保持增长。随着各地持续推进高标准农田建设，将更加注重粮食单产水平实现有效提升。随着气温降雨条件变化，水稻、玉米等夏季肥需求逐步释放。
- 复合肥需求：4月复合肥产量562万吨，同比增加30万吨，增幅较3月明显下降（3月复合肥产量同比增加88万吨）。1-4月复合肥产量1835万吨，同比增加225万吨，同比增幅14%。复合肥库存累库至历史高位后受原料供应影响，成品库存去库顺畅，3月中下旬至4月进入夏季肥空档期，复合肥库存开始季节性累库，预计5月夏季肥提货需求增加后复合肥成品库存开启去库。
- 三聚氰胺需求：建材家居卖场消费额一季度仍呈现下降趋势，景气指数从稍有恢复，板材市场国内需求改善有限，出口有一定支撑。4月三聚氰胺产量13.58万吨，同比增加1.2万吨，平均开工率61.64%。近期部分检修装置仍将恢复，预计三聚氰胺企业开工负荷率提升七成左右。
- 脱硫脱硝需求：2025年2月火力发电装机容量14.48亿千瓦，同比增加0.54亿千瓦。2025年火力发电量同比有所减少，3月减少102亿千瓦时，减幅2.3%。由于相关政策要求，电力行业液氨改尿素的升级改造工程要于2024年底前完成，2025年脱硫脱硝对尿素需求增量有限。
尿素基本面分析 — 出口
2025年1-3月我国肥料总出口为716万吨，同比增加220万吨，同比增幅44.35%。2025年1-3月我国矿物氮肥及化学氮肥出口量为430.4万吨，同比增加101.7万吨，同比增幅30.95%。2025年1-3月我国尿素出口量0.64万吨，同比减少1.8万吨，同比减幅73.9%。1-3月我国硫酸铵出口量406万吨，同比增加96万吨，同比增幅31.07%。1-3月我国其他含氮、磷两种元素二元肥出口量61.4万吨，同比增加54.3万吨。1-3月我国肥料用氯化铵出口量61.7万吨，同比增加22.5万吨。
尿素基本面分析 — 库存
尿素企业库存70-80万吨水平，现有库存主要集中在内蒙古、新疆、黑龙江、河北和山西，尿素港口库存11.4万吨。尿素目前注册仓单4450张，合计尿素8.9万吨。2025年2月中旬春耕旺季来临后尿素宽幅去库，直至4月初去库停滞转为累库，等待夏季肥释放后库存或再次去库。
尿素后市展望
- 供给：尿素产能仍有持续投放预期，4-5月煤制尿素装置有检修预期，气制装置整体开工低于往年，整体来看尿素供应同比或维持8-11%增速，尿素日均产量维持18.5-19.5万吨水平。
- 需求：（1）农业需求：水稻、玉米底肥及追肥仍有需求缺口，随气温及降雨变化，预计夏季肥用肥逐步释放。（2）工业需求：复合肥开工维持中高水平，产量同比增加，夏季用肥释放后关注复合肥成品去库和开工联动变化，若去库顺畅且原料价格有支撑，复合肥开工预计维持至5月底至6月。三聚氰胺、脲醛树脂和脱硫脱硝等工业需求窄幅提升。（3）出口替代需求：尿素及磷酸二铵、一铵出口量收缩后，其他中低端肥料替代出口明显，其中肥料用氯化铵、氮磷二元肥和氮磷钾三元肥一季度出口量同比明显增长，国内部分需求则由尿素替代。
- 后市展望：4月初至中下旬尿素备肥相对充足，加上淡季储备货源释放以及尿素仓单货源出库，下游需求承接减弱，涨价去库策略难以维持，尿素厂家降价收单，价格下调90-140元/吨。4月中下旬至5月复合肥开工预计仍在中高位，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求释放，叠加煤炭价格4月跌幅收窄，尿素估值中性，预计后市价格或偏强运行。5月底至6月后尿素需求预计逐步转弱，呈现高供应低需求格局，并且季节性去库周期接近尾声，尿素价格预计将承压运行，价格或面临再次回调。
- 重点关注：尿素产能投放、尿素装置减产检修、复合肥开工、出口政策、煤炭价格、宏观环境。
