尿素5月报：用肥旺季接近尾声，尿素反弹后将继续下跌

用肥旺季接近尾声，尿素反弹后将继续下跌 研究员：张孟超能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 第一部分市场行情回顾 4月国内尿素现货市场价格在供应大幅回升叠加需求持续乏力延续大幅下挫走势。 进入4月份，尿素供应持续增加，而需求进入季节性淡季，价格整体承压大幅下行，跌幅逐步扩大。一方面，4月份，煤炭进入传统季节性消费淡季，煤价持续弱势下跌，晋城无烟块煤跌至1450元/吨，阳泉无烟块煤跌至1230元/吨，榆林5800无烟沫煤跌至 850元/吨附近，尿素价格虽然持续下跌，但企业生产利润持续高位运行，固定床生产利 润在300元/吨以上的历史高位，水煤浆生产利润600元/吨以上，气流床生产利润800元/吨以上，在丰厚利润的驱使下，尿素开工率大幅提升，4月初日均产量增加至17万吨的历史高位，截止4月底，隆众统计的尿素日均产量增加至17.4的历史新高，国内供 应大增，同时抛储期临近，进一步增加尿素供应；另一方面，进入4月份，国际尿素价格连续低位徘徊，美湾价格反弹后再次走弱，印标结果进一步加剧国际市场崩盘局面，出口倒挂严重，港口货源回流国内，同时部分企业开始进口尿素，打压国内市场情绪，而农业需求基本结束，追肥接近尾声，复合肥厂成品库存高位，销售受阻，原料采购大幅减少，加之地产恢复缓慢，胶合板厂开工率持续走低，三聚氰胺生产不温不火，整体需求逐渐处于“真空期”。在供应持续增加需求不断减少背景下，尿素价格呈现下跌趋势，近期跌幅持续扩大。截至4月28日，交割区厂库低端报价参考2300-2350元/吨； 山东临沂市场价格参考2360元/吨，较3月末下跌300元/吨左右。 4月期货盘面走势单边下跌走势，主力合约从05合约移仓换月至09合约，4月份，煤价大跌，带动煤化工市场情绪整体低迷，尿素期货做为空配标的大幅下跌，同时尿素供应逐步创三年新高，而需求持续疲软，加之随着印标落地，供应大幅增加而需求急剧减少的大格局背景下，期货跌幅开始走扩。截至4月28日收盘，尿素主力09合约收于 1994元/吨，较上月末下跌164元/吨，跌幅7.6%，厂库基差为300元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 能源化工—尿素5月报 2023年5月1日 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：5-9合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第二部分基本面供需分析 4月份，尿素固定床利润随着煤价大幅下挫而高位稳定，西南、西北气头装置大规模重启，4月份国内尿素日产量持续高位徘徊，月度日均产量稳定在17.28万吨历史新高水平，月环比增加0.75万吨，最高日产达到17.8万吨的历史新高，同比来看，4月份 产量要比去年同期增加60-70万吨左右，春节后尿素产量快速恢复，而在保供政策和行 业高利润等因素的共同作用下，今年4月份尿素产量同比大约高出60万吨左右，同时 今年出口法检依旧偏紧，加上国际尿素价格持续崩盘，出口倒挂，整体来看4月份内贸总供应量同比往年增幅相对明显。 进入5月份，国内西南、西北气头装置基本恢复常态化生产，虽然国内尿素价格高位大幅下挫，但随着无烟块煤价格连续弱势下跌，固定床利润依旧可观，当前整体开工率已经达到历史最高水平，进一步提升空间或将有限。不随着尿素出厂价格连续下跌，但煤价亦持续走弱，预计尿素厂家整体利润略有收窄，但收窄幅度或将有限，在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量将持续维持在17 万吨/天的高位水平，预计最高能够达到17.3-17.5万吨的历史新高水平，不过5月份预 计国内有装置将陆续进入检修周期，国内尿素产量或高位有所回落，预计5月份日均产 量或将在16万吨附近。4月均实际产量或将维持在500万吨左右，月内日产量变化节奏 上将在利润可观的背景下持续维持在16万吨附近。 5月份需重点关注两个问题：一是，考虑到政策层面对于粮食生产高度重视，今春化肥保供政策有望延续，加之当前行业整体利润相对客可观，后续尿素生产供应端将持续面临宽松。二是，进入5月份，冬储企业将持续抛储，根据不完全统计，冬储规模基 本上在300万吨以上，此部分量抛向市场，将会对市场供应造成一定冲击。三是，部分 企业将于5月份开始检修，预计整体供应或将高位有所回落。 库存方面，4月份企业库存季节性下滑之后再次累库，新疆、内蒙地区库存均降至往年同期低位水平，华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度相对较大，由于收单效果良好，库存无压力。3月份至4月上旬，尿素企业库存延续去库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。但随着尿素价格持续下跌，供应增加，抛储期临近，以及国际尿素价格不断下滑，出口倒挂，下游抵制情绪增加，而东北地区春季储备基本完成，后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，进入4月下旬 企业库存开始进入累库周期。截止4月底，全国尿素企业库存在108万吨，较3月底增 o40万吨。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 春节过后，由于今年过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，进入4月份，随着华北、华中地区春季小麦追肥结束，主流复合肥厂由于成品库存持续高位，销售困难，尿素采购备货节奏大幅放缓。复合肥成本库存开始积累，加之原料价格偏高，逐渐放缓生产节奏，复合肥开工率大幅下滑，截至4月底，国内复合肥装置开工率降至41.2%，较高点下滑10个百分点，降至往年同期最低水平。 5月，华北、华中农业追肥全部结束，今年春耕虽仍有一定量的需求，但是进入5月份，春耕备肥基本接近尾声，同时冬储较往年有增量，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。考虑当前尿素处于大幅下跌阶段，下游以及整体仍以观望为主，库存维持在中等偏上水平，且随着尿素产量提升，价格明显向下，复合肥等工业企业采购周期或将推迟，预计到5月中旬，高氮肥生产才会对尿素市场形成支撑。 图13：复合肥装置开工率图14：复合肥企业库存 数据来源：隆众资讯、银河期货 图15：山东地区平衡肥毛利润图16：临沂复合肥需求 数据来源：隆众资讯、wind、银河期货 图17：尿素硫酸铵市场价格比值图18：尿素氯化铵出厂价格比值 数据来源：wind、银河期货 国家统计局公布的数据显示，2023年4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降2.7个百分点。4月份，受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，制造业PMI降至临界点以下，景气水平环比回落。生产持续增长。4月份，生产指数和新订单指数分别为50.2%和48.8%，比上月回落4.4和4.8个百 分点，其中生产指数仍位于临界点以上，表明制造业生产总体保持扩张。地产行业刺激政策频发、非农工业下游生产继续带来正反馈，正月十五之后，胶板厂、三聚氰胺厂等开工将季节性回升，对原料尿素的需求有所释放。以三聚氰胺为例，随着需求不断释放、产成品价格企稳上涨、行业利润不断恢复的预期下，对尿素需求仍有一定支撑，但进入3月份下旬，随着宏观复苏预期减弱，胶合板厂与三聚氰胺对尿素需求高位回落，预计 5月份整体需求对尿素支撑有限。 中期来看，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，而内需方面国内宏观利好不断，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业政策利好不断，地产托底作用或将逐步体现。站在当下，若政策加码带动地产行业今年一季度企稳，我们仍然认为后续非农工业下游需求边际上可能出现一定改善，但结合内、外经济形势，整体需求向上的弹性可能较为有限。 图19：国内家具零售金额同比图20：家具月度出口 数据来源：wind、银河期货 图21：房地产销售图22：纤维板出口量 数据来源：wind、银河期货 图23：美国30年期抵押贷款固定利率图24：美国新建住房销售同比 数据来源：wind、银河期货 图25：三聚氰胺周度开工率图26：三聚氰胺周度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图27：三聚氰胺月度出口量图28：三聚氰胺生产利润 数据来源：隆众资讯、银河期货 随着尿素市场价格跌幅扩大，而当前原料无烟煤价格经过四轮下调之后仍处于弱势下行阶段，当前尿素行业整体利润水平依旧较高，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，6800K小块出厂价1477元/吨，阳泉无烟块煤价格跌至1230元/吨，榆林沫煤弱稳，5800大卡 含税出厂价855元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价950元/吨，尿素现货价格连续大跌， 固定床工艺生产利润222元/吨；水煤浆工艺生产利润444元/吨，气流床工艺利润715 元/吨附近。 进入5月，国内煤炭消费将进入淡旺季转换阶段，不过两会之后，安全事故影响逐渐消退，煤炭产量稳步提升，而电厂库存偏高，港口库存将在大秦线检修结束后再次进入累库阶段，同时低价进口煤冲击市场，预计尿素原料用煤价格将继续平稳运行为主 图29：烟沫煤价格图30：晋城无烟块煤价格 数据来源：wind、银河期货 图31：固定床利润图32：气流床利润 数据来源：wind、银河期货 图33：水煤浆利润图34：盘面生产利润 数据来源：肥易通、wind、银河期货 图35：电煤价格图36：尿素-0.61液氨价差 数据来源：wind、银河期货 3月份印标之后，国际市场尿素需求处于季节性淡季。印度IPL发布尿素进口招标， 3月3日开标，有效期至3月13日，最晚船期6月1日，数量100万吨，市场预计本次 印度招标价格倒退中东地区FOB大概率会跌破300美元/吨。截止4月28日，尤日内FOB价格跌至262美元/吨，月环比基本稳定，波罗的海与美湾FOB分别跌至262美元 /吨和395美元/吨，美湾月环比上涨90美元/吨。 海关总署的数据显示，2023年3月份我国尿素进口量在86.58吨，环比增加391.59%。进口均价1277.10美元/吨，环比减少60.57%。2023年3月份我国尿素出口量在11.97万吨，环比减少28.07%。出口均价463.66美元/吨，环比减少2.45%。2月份我国尿素进口量在17.61吨，环比减少99.12%。进口均价3239.04美元/吨，环比增加428.78%。2023年2月份我国尿素出口量在16.64万吨，环比减少30.90%。出口均价475.30美元/吨，环比减少4.52%。1月份我国尿素进口量在2009.63吨，环比增加174.30%。进口均价612.56美元/吨，环比减少25.94%。2023年1月份我国尿素出口量在24.08万吨，环比减少54.92%。出口均价497.81美元/吨，环比减少0.31%。 5月份来看，随着国际市场化肥需求不断下滑，国际尿素价格跌至两年来新低水平，国内尿素出口已经倒挂，出口利润转负，市场消息称部分进口货源将陆续到港，因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场。按照当前国际市场价格与国内市场价格推算，预计5月份出口的可能性仍旧较低。不过市场消息称，5月份出口法检将宽松，持续关注动态。 图37：国际市场小颗粒离岸价图38：尿素月度出口量 数据来源：wind、银河期货 图39：尿素累计出口图40：硫酸铵月度出口量 数据来源：wind、银河期货 第三部分未来行情展望 短期来看，4月份至今，市场氛围持续低