核心观点与关键数据
- 业绩短期承压：致远互联2024年营收8.47亿元，同比下降18.97%；归母净利润-2.36亿元，亏损幅度扩大；2025Q1营收1.05亿元，同比下降42.40%，归母净利润-0.67亿元。主要原因是央国企客户签约占比上升导致交付周期变长，政务及经销业务受下游需求放缓影响下滑。企业端订单同比增长8.7%，签约金额百万以上订单增长27.2%，央国企客户合同金额同比增长20.8%，信创专版产品合同金额增长44.3%。
- 研发投入加大：2024年研发投入占营收25.15%，较上年增加2.48个百分点，但直销项目交付效率待提升及经销业务收入占比下降导致毛利率从68.44%下降至64.22%。
- 产品迭代升级：推出基于V8平台的A9领航版（融合大模型能力，提升业务定制效率）、基于V5平台的A8远航版（鸿蒙原生适配，全栈信创支持）、基于V5平台的A6启航版（面向中小市场的生态伙伴专版）。
- 海外业务突破：在香港、中东、南部非洲等地实现本土化突破，与华为合作拓展南部非洲市场，与刚果金财政部等建立合作关系，海外收入增长45.8%，合同额增长25.5%。
- AI战略卡位：推出新一代AI智能体产品线CoMi，整合主流AI大模型和自研模型，提供预制智能体和自定义专属智能体，形成智能体生态。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为-0.91/-0.26/0.14元，2027年对应P/E为218.43倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，主要基于AI战略成效逐渐显现、AI智能体和功能逐步落地、企业端订单同比增长。
- 风险因素：下游需求风险、市场竞争加剧、新产品市场拓展不及预期。
财务指标（2023A-2027E）
- 营业总收入：1,045亿元（2023A）→ 847亿元（2024A）→ 901亿元（2025E）→ 998亿元（2026E）→ 1,118亿元（2027E）
- 归属母公司净利润：-50亿元（2023A）→ -236亿元（2024A）→ -105亿元（2025E）→ -30亿元（2026E）→ 16亿元（2027E）
- 毛利率：68.4%（2023A）→ 64.2%（2024A）→ 65.0%（2025E）→ 65.7%（2026E）→ 66.5%（2027E）
- EPS（摊薄）：-0.43元（2023A）→ -2.04元（2024A）→ -0.91元（2025E）→ -0.26元（2026E）→ 0.14元（2027E）
