业绩短期承压，AI战略取得新突破

证券研究报告：计算机|公司点评报告 2024年8月29日 股票投资评级 佳发教育(300559) 买入|维持 业绩短期承压，AI战略取得新突破 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% -35% -42% -49% 佳发教育计算机 下游需求短期波动，公司及时调整市场战略 个股表现 2024年，公司继续深耕教育信息化领域，聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，加大市场开拓力度、持续进行研发投入、建立开放的生态合作关系,扎实推进公司年度规划的落地。为有效激励员工，公司上半年继续实施员工持股计划，管理费用同比大幅增长，且受到宏观经济波动、市场有效需求不足等因素影响，公司2024上半年实现营业收入2.60亿元，较上年同期下降14.66%；实现归属于母公司股东的净利润0.43亿元，较上年同期下降51.56%。面对复杂多变的 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）8.17 总股本/流通股本（亿股）4.00/3.11 总市值/流通市值（亿元）33/25 52周内最高/最低价19.39/7.99 资产负债率(%)14.6% 市盈率24.76 第一大股东袁斌 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:常雨婷 SAC登记编号:S1340523080001 Email:changyuting@cnpsec.com 市场及宏观经济，公司紧跟市场变化，及时调整市场策略，顺利完成 公司基本情况 全国多地的大规模智慧考试建设与服务；并及时推出租建结合、收服务费等新型商业模式。截至二季度末，公司智能巡考产品已在全国20余个省份百余个地市支持用户开展智能巡考试点工作，为后续大面积拓展市场夯实基础。 推动英语听说场景落地，自研教育大模型能力持续提升 研究所 目前，公司的“AI+”战略与相关AI能力已顺利在体育、英语、理化生实验等多个学科的教学和考试场景中取得显著成果，并向智慧教室、资源平台等多场景拓展应用。在英语听说应用场景中，公司不断升级迭代专为学生英语听说练习使用的基于多模态大模型的听说练习工具。该应用整合了语音识别、语义理解等多种先进技术，能够为用户提供更加个性化与沉浸式的学习环境。上半年，公司自研“灵汩文本生成大模型算法”成功通过国家网信办算法备案认证。同时，持续进行大模型应用能力的持续迭代，实现大模型从单模态到多模态的迭代和升级，力求为用户提供更为丰富、全面的体验。在英语语音评分方面，相较于传统的单一模态评分机制，多模态技术的应用使得评分系统能够综合考量更多维度的信息，从而提供更加准确、公正的语言能力评估结果，为公司业务由G\B端向C端拓展提供支撑。 参与国标制定，AI赋能体育教育全面发展 公司利用5G+云网优势，结合AI机器视觉识别、大数据等先进技术，提供了基于摄像头及多种终端支撑的体育教学、锻炼、测试、赛事及评价、运动氛围营造的体育教育AI解决方案,获得市场认可。在2024年全国初中体育考试中，佳发教育“AI新体考”方案应用到全国 300余个考点中，为50万+考生提供了专业的体育考试保障工作，累 计测试次数超过800万次。2024年上半年，公司参与了国家《学生运动能力测评规范》的研制，该标准是我国体育学科领域首套用于评价学生运动能力的国家标准，该标准的出台也将带动体育日常教学、日常测评模式的改变。在标准执行方面国家强调强化智慧赋能，创建数字平台，并在全国范围内启动一期试点，预计涵盖近2,000所学校。 盈利预测及投资建议 公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索AI与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力AI+教育产业化落地业绩有望迎来拐点。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.41、0.54、0.72元，当前股价对应的PE分别为20.12、15.08、11.27倍维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 604 778 1025 1355 增长率(%) 46.47 28.76 31.66 32.21 EBITDA（百万元） 153.50 192.96 251.18 328.91 归属母公司净利润（百万元） 131.04 162.20 216.47 289.57 增长率(%) 90.05 23.78 33.46 33.77 EPS(元/股) 0.33 0.41 0.54 0.72 市盈率（P/E） 24.91 20.12 15.08 11.27 市净率（P/B） 2.73 2.52 2.16 1.81 EV/EBITDA 36.19 13.73 10.08 7.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 604 778 1025 1355 营业收入 46.5% 28.8% 31.7% 32.2% 营业成本 292 369 483 635 营业利润 119.2% 24.5% 33.5% 33.8% 税金及附加 6 7 9 12 归属于母公司净利润 90.0% 23.8% 33.5% 33.8% 销售费用 78 93 123 163 获利能力 管理费用 67 86 113 149 毛利率 51.8% 52.5% 52.9% 53.1% 研发费用 45 70 92 122 净利率 21.7% 20.8% 21.1% 21.4% 财务费用 -21 -1 -1 -1 ROE 11.0% 12.5% 14.3% 16.1% 资产减值损失 -7 0 0 0 ROIC 9.7% 11.7% 13.5% 15.2% 营业利润 139 173 231 309偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 14.6% 23.4% 25.3% 27.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.71 3.06 2.94 2.86 利润总额 139 173 231 309 营运能力 所得税 9 14 18 25 应收账款周转率 4.00 3.27 2.77 2.77 净利润 130 159 212 284 存货周转率 6.49 5.83 5.87 5.91 归母净利润 131 162 216 290 总资产周转率 0.45 0.49 0.54 0.60 每股收益（元） 0.33 0.41 0.54 0.72 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.33 0.41 0.54 0.72 货币资金 638 615 733 854 每股净资产 2.99 3.25 3.79 4.51 交易性金融资产 10 30 50 70 估值比率 应收票据及应收账款 167 310 431 549 PE 24.91 20.12 15.08 11.27 预付款项 10 7 10 13 PB 2.73 2.52 2.16 1.81 存货 94 173 176 283 流动资产合计 979 1234 1522 1925现金流量表 固定资产 237 261 284 305 净利润 130 159 212 284 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 27 25 26 28 无形资产 67 76 85 94 营运资本变动 6 -62 -36 -106 非流动资产合计 450 490 529 566 其他 17 -4 -5 -7 资产总计 1429 1724 2051 2491 经营活动现金流净额 180 118 198 199 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -23 -56 -56 -56 应付票据及应付账款 127 242 308 398 其他 -12 -25 -24 -22 其他流动负债 81 161 211 276 投资活动现金流净额 -35 -81 -80 -78 流动负债合计 208 404 518 674 股权融资 0 0 0 0 其他 1 1 1 1 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 1 1 1 1 其他 9 -60 0 0 负债合计 209 404 519 675 筹资活动现金流净额 9 -60 0 0 股本 400 400 400 400 现金及现金等价物净增加额 155 -23 118 121 资本公积金 16 16 16 16 未分配利润 735 813 997 1244 少数股东权益 27 23 19 13 其他 44 68 100 144 所有者权益合计 1221 1320 1532 1816 负债和所有者权益总计 1429 1724 2051 2491 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报