一、A股盈利在2025年第一季度回升转正，主要驱动因素是净利率的明显修复。全A/全A非金融25Q1归母净利润同比分别增长3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct。其中，主板业绩保持韧性，创业板业绩弹性较强；大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；科技TMT、可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善。
二、A股营收增速连续两期修复，但仍小幅负增。全A/全A非金融25Q1营业收入同比分别下降0.19%/-0.25%，环比分别变动0.72/0.72pct。分板块看，创业板营收增速占优，主板营收小幅负增；大中盘营收小幅负增，小盘营收增速明显改善；科技TMT、中游制造、可选消费营收增长占优，中游制造、可选消费、科技TMT增速边际改善。
三、业绩拆解显示，净利率同比明显修复是业绩增长的主要驱动，营收同比小幅改善。毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升。
四、行业比较来看，25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备；25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、美容护理、传媒。
五、杜邦分析显示，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能力、财务杠杆均造成拖累并抵消了上述正向因素。全A非金融25Q1净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为1.75%、-1.31%、-0.65%。
六、供需格局方面，当前全A非金融整体处于库存周期的磨底阶段，需求方面看营业收入短期有企稳迹象，但尚未进入上行趋势，库存方面看存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有小幅抬升但可能与季节性因素有关。各项指标均回落，一致反映产能收紧。25Q1具备“供给出清”特征的行业主要包括房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保。
七、现金流量方面，全A非金融25Q1现金净流量比例-0.87%，连续两期出现修复，融资低迷是主要拖累。全A非金融25Q1经营现金流比例10.33%，连续两期边际回升，反映A股上市公司经营情况逐渐有好转。全A非金融25Q1投资现金流比例8.68%，24Q4小幅下探、25Q1再次回升，反映A股上市公司投资继续增长，但这与上文产能收紧的结论相悖，可能反映回收投资存在压力。全A非金融25Q1筹资现金流比例-2.57%，连续8个季度为负且继续下行，筹资为负即利息与股利支付规模大于融资规模，反映上市公司整体的融资意愿仍然较为低迷。
