A股财报深度分析系列（一）：23年中报预告启示：政策指引和产业趋势

策略深度报告20230717 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 23年中报预告启示：政策指引和产业趋势 ——A股财报深度分析系列（一） 整体展望：预计二季度盈利增速进一步下探 截至7月15日，剔除风险警示板公司92家，累计约有1611家A股上市公司披露了2023年中报业绩预告，整体向好率55%。在同期低基数效应下，全A业绩向好率较去年提升，但以已披露中报业绩预告的公司数据统计，全A盈利增速上下限平均值为-20.20%，相比万得全A22年H1实际增速3.27%显著下滑。 预告增速较实际增速会出现较大区别，但整体方向较为一致。今年以来工业企业利润增速受企业利润率拖累始终处于负增长区间。历史数据来看，工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合，预计二季度全A整体盈利增速进一步下探，盈利底尚未形成，仍需后续数据验证。 2023年07月17日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《中报业绩预告透露出哪些信号？》 行业景气：高增速是否都能被市场定价？ 一些高增速方向已经被市场定价，但仍有部分仍处于估值低位。疫情政策优化利好的出行链（旅游及景区，酒店餐饮，铁路公路，航空机场）、产业政策推动的汽车行业（商用车，乘用车）在Q2的同环比取得高增速，市场也就其高景气充分反映。而家具和家电行业、电网设备、光伏设备和饮 料乳品业尽管业绩增速向好，但估值仍处于低位。 业绩分析：产业趋势行业亮眼，需求不足限制部分行业增长 景气度结构上：制造业产业趋势（汽车链、新能源）+疫情困境反转（出行链、饮料乳品）+成本端受益（电网设备、火电）+“出海”高增（重卡、客车）+需求超预期（白电、新能源车）。 分上中下游板块看，上游资源景气度仍受经济周期压制，中游材料成本端下行但难抵营收端恶化。利润链向下传导，中游制造产业链趋势表现突出。国产替代、自主可控以及新产业趋势下，自动化设备、电力设备等行业受经济周期影响相对较小，产业链表现强势。下游消费整体同比恢复环比疲弱，相比必需消费，可选消费更具有韧性。消费政策刺激以及出口高增的汽车、受前期疫情压制弹性较大的旅游酒店以及竣工链上的家具家电，在同环比表现上都有超预期出现。TMT需要关注行业快速创新与投资并行的窗口期。TMT板块中报业绩较好的细分领域，预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域，包括运营商、通信设备、信创等。同时光通信板块和游戏行业的业绩盈利确定性较板块内其他行业较高。公共服务行业出行链稳步恢复，电力表现强势。随着多重负面逐步消退，机场航空恢复明显；电力行业受益于煤炭原材料价格下行，其中火电表现强势。 业绩超预期：线索聚焦产业趋势和政策指引领域 超预期的景气线索集中在产业趋势和政策指引领域：快速发展的新能源领域（电网设备、光伏、风电、充电桩），受益于原材料成本下降且需求增长的电力行业（火电），下游需求增长迅速且“出海”订单充足的汽车行业 （重卡、客车、汽车零部件），受益于产业链发展的相关设备行业（光伏设备、锂电设备、轨交设备、工业机器人、工业自动化），一带一路相关的交运行业（跨境物流），市场不抱太大预期关注不高但业绩惊喜的部分消费领域（家电家居，饮料乳品，零售商场），人工智能推升景气同时业绩有落地验证的部分TMT领域（通信设备、光模块、传媒影视）。 风险提示：业绩预告未完全披露，与实际结果有出入；行业业绩分析出现偏差。 2023-07-16 《港股机会在哪里？》 2023-07-16 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.整体展望：预计二季度盈利增速进一步下探4 1.1.预告进度：全A披露1611家公司，披露率达31.69%4 1.2.全A增速：预计二季度盈利增速进一步下探5 1.3.申万行业：仍有部分业绩高增行业低估值6 2.业绩分析：产业趋势行业亮眼，需求不足限制部分行业增长7 2.1.上游资源：景气度仍受经济周期压制7 2.2.中游材料：成本端下行但难抵营收端恶化8 2.3.中游制造：产业链趋势表现突出9 2.4.下游消费：可选消费更有复苏韧性11 2.5.金融地产：地产业绩低迷且对产业链形成拖累13 2.6.TMT：关注行业快速创新与投资并行的窗口期14 2.7.公共服务：出行链稳步恢复，电力表现强势15 3.业绩超预期：线索聚焦产业趋势和政策指引领域16 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：沪深A股业绩报告披露规则4 图2：中报预告增速可能与实际存在偏差，但中报业绩下行趋势不改（单位：%，个）5 图3：工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合（单位：%）6 图4：申万一级行业中报业绩预告披露数量和披露率（单位：个，%）6 图5：申万二级行业业绩增速与当前估值近十年百分位情况（单位：%，位）7 表1：截至7月15日，A股中报业绩预告利润增速情况（单位：个，%）4 表2：上游资源行业中报业绩分析8 表3：上游资源行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）8 表4：中游材料行业中报业绩分析9 表5：中游材料行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）9 表6：中游制造行业中报业绩分析10 表7：中游制造行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）10 表8：下游必需消费行业中报业绩分析11 表9：下游必需消费行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）12 表10：下游可选消费行业中报业绩分析12 表11：下游可选消费行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）13 表12：金融地产行业中报业绩分析13 表13：金融地产行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）14 表14：TMT行业中报业绩分析14 表15：TMT行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）15 表16：公共服务行业中报业绩分析15 表17：公共服务行业中报业绩预告披露和利润增速情况（单位：个，%）16 表18：快速发展的新能源领域与受益于原材料成本下降的电力行业（单位：%）16 表19：下游需求增长和“出海”订单充足的汽车行业（单位：%）17 表20：市场不抱太大期望但业绩惊喜的部分消费领域（单位：%）17 表21：受益于产业链发展和一带一路相关的设备和交运领域（单位：%）18 表22：人工智能推升高景气，业绩有落地验证的部分TMT领域（单位：%）18 表23：当满足以下条件之一，判定为中报业绩预告超预期18 3/19 1.整体展望：预计二季度盈利增速进一步下探 1.1.预告进度：全A披露1611家公司，披露率达31.69% 表1：截至7月15日，A股中报业绩预告利润增速情况（单位：个，%） 板块 披露率 披露数量 向好比例 下降比例 H1同比增速 Q2环比增速 全部A股 31.69% 1611 55.49% 44.51% -29%～-12% -19%～24% 全A非金融 31.71% 1574 54.64% 45.36% -31%～-15% -17%～27% 主板 46.54% 1431 43.68% 46.82% -31%～-14% -22%～22% 科创板 6.13% 33 78.79% 18.18% 118%～146% 42%～74% 创业板 11.42% 144 70.83% 28.47% -16%～-4% -2%～28% 北证 1.46% 3 100.00% 0.00% 46%～50% 31%～36% 数据来源：ifind，东吴证券研究所；数据截至2023年7月15日，后续仍有披露注：统计样本剔除风险警示板公司 截至7月15日，剔除风险警示板公司92家，约有1611家A股上市公司披露了2023年中报业绩预告，占全部A股的比例约为31.69%。主板/科创板/创业板/北证披露率分别为46.54%/6.13%/11.42%/1.46%。 目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为55.49%，主板、科创板和创业板向好率分别为43.68%/78.79%/70.83%。（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏和减亏�种类型）。 全A中报业绩向好率较去年提升，在最新的披露规则下，主要受同期低基数效应影响。根据最新规定，主板中报业绩有条件强制披露，亏损、扭亏为盈和净利润同比变动超过50%是上市公司需披露业绩预告的三个主要条件，而科创板、创业板和北交所仅年报做条件披露要求。 图1：沪深A股业绩报告披露规则 数据来源：ifind，东吴证券研究所 4/19 东吴证券研究所 1.2.全A增速：预计二季度盈利增速进一步下探 2023H1全部A股归母净利润同比增速上下限平均值-20.20%，相比万得全A22H1实际增速3.27%下滑23.27pct；剔除金融和石油石化后归母净利润同比增速上下限平均值达-22.86%，相比万得全A(除金融,石油石化)22H1下滑25.48pct。 注：23年H1归母净利润增速上限=Σ（已发布业绩预告的个股归母净利润上限） /Σ（已发布业绩预告的个股22年H1归母净利润）-1 23年H1归母净利润增速下限=Σ（已发布业绩预告的个股归母净利润下限）/Σ（已发布业绩预告的个股22年H1归母净利润）-1 23年H1归母净利润增速上下限平均值=（23年H1归母净利润增速上限+23年H1 归母净利润增速下限）/2 300%wind全A实际增速 250%预告上限增速 强制披露日前中报预告数量（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 预告下限增速预告平均增速 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图2：中报预告增速可能与实际存在偏差，但中报业绩下行趋势不改（单位：%，个） 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 数据来源：ifind，东吴证券研究所；数据截至2023年7月15日，后续仍有披露 测算样本为目前已经公布中报业绩预告的上市公司，预告增速较实际增速会出现较大区别，但整体方向较为一致。今年以来工业企业利润增速受企业利润率拖累始终处于负增长区间，历史数据来看，工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合，预计二季度全A整体盈利增速进一步下探，盈利底尚未形成，仍需后续数据验证。 5/19 东吴证券研究所 150% 工企利润累计同比 万得全A归母净利润增速 万得全A(除金融,石油石化)归母净利润增速 100% 50% 0% -50% 图3：工业企业利润增速与A股增速走势基本吻合（单位：%） 数据来源：ifind，东吴证券研究所 1.3.申万行业：仍有部分业绩高增行业低估值 披露数量靠前的行业主要有基础化工、机械设备、电子、医药生物、汽车和电力设备，中报披露数量都达到100家以上。披露率排名靠前的行业主要有商贸零售、房地产、石油石化、社会服务和钢铁，披露率分别为59.22%、59.13%、58.70%、58.23%和50.00%，披露率都在50%及以上。预告披露数量和披露率越高对行业的诠释效果越好。 图4：申万一级行业中报业绩预告披露数量和披露率（单位：个，%） 200 申万一级行业中报业绩预告披露数量披露率（右轴） 80% 11-06 11-12 12-06 12-12 13-06 13-12 14-06 14-12 15-06 15-12 16-06 16-12 17-06 17-12 18-06 18-12 19-06 19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 15060% 100