23Q1财报分析（一）：A股盈利二次探底，哪些板块超预期？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年04月30日 23Q1财报分析（一）：A股盈利二次探底，哪些板块超预期？ 业绩增长：A股盈利二次探底，主板、大盘景气占优。 ——A股业绩增速二次探底，全A非金融2021年来首次负增。全A/全A非金融23Q1业绩增速分别为2.22%/-5.02%，较22Q4业绩增速1.26%/1.46%分别变动0.96%/-6.48%。 ——上市板来看，主板景气相对占优、科创盈利显著承压。主板/创业板/科创板 23Q1业绩增速分别为3.21%/3.14%/-46.22%，环比分别变动2.45%/1.79%/- 51.64%。 ——宽基指数层面，代表大盘的沪深300韧性相对凸显；行业风格层面，可选消费、其他服务与金融稳定业绩高增且环比改善。 盈利能力：ROE水平明显回落，成本费用均有增加。 ——A股ROE水平明显回落，毛利率、销售净利率均环比下行。全A非金融23Q1ROE、毛利率、销售净利率分别为7.85%/17.48%/4.47%，较22Q4的百分比变动分别为-3.55%/-1.31%/-1.78%。 投资研发：资本开支同比增速小幅回升。 ——A股投资研发分化，资本开支同比小幅回升，而研发支出同比回落。全A非金融的23Q1资本开支同比/研发支出同比分别为9.81%/11.31%，较22Q4分别变动1.48%/-5.65%。 财务状况：财务杠杆、融资成本均保持低位。 ——A股财务杠杆、财务费用率均保持低位，表明企业财务风险不高、融资扩张意愿也较低。全A非金融23Q1资产负债率为59.41%，环比百分比变动为-0.21%；财务费用率为0.90%，环比保持平稳。 超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块。 ——我们构建了超预期比例（股价跳跃）与超预期比例（一致预期），分别衡量板块业绩超市场预期与超wind一致预期的情况： ——股价跳跃指向主板、沪深300、必需消费、金融稳定与可选消费超预期比例较高；一致预期衡量下，主板、沪深300、其他服务、可选消费、必需消费、金融稳定超预期比例较高。 行业比较：哪些行业23Q1业绩占优且超预期？ ——23Q1业绩高增且环比改善的行业包括社会服务、非银金融、计算机、美容护理、传媒、食品饮料。 ——23Q1业绩占优且超预期比例较高的行业包括非银金融、计算机、传媒、美容护理。 ——结合业绩增速、超预期比例、盈利能力以及资本开支来看，重点关注社会服务、非银金融、计算机、公用事业、电力设备、美容护理、传媒。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：布局三条线索——2023年5月配置建议&港股金股推荐》2023-04-27 2、《投资策略：交易格局继续均衡化——交易情绪跟踪第189期》2023-04-26 3、《投资策略：不确定性再起，外资波动放大——外资周报第158期》2023-04-25 4、《投资策略：2023年一季度全A业绩初探》2023- 04-24 5、《投资策略：再论国央企估值修复的空间与方向——中国特色估值系列（三）》2023-04-24 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、业绩增长：A股盈利二次探底，主板、大盘景气占优3 1.1A股盈利二次探底，主板景气相对占优3 1.2大盘韧性凸显，可选消费、其他服务与金融稳定占优4 二、盈利能力：ROE水平明显回落，成本费用均有增加5 三、投资研发：资本开支同比增速小幅回升6 四、财务状况：财务杠杆、融资成本均保持低位7 �、超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块8 六、行业比较：哪些行业23Q1业绩占优且超预期？11 风险提示14 图表目录 图表1：全A及全A非金融业绩增速（%）3 图表2：上市板块业绩增速（%）3 图表3：全A及全A非金融营收增速（%）4 图表4：上市板块营收增速（%）4 图表5：宽基指数业绩增速（%）4 图表6：行业风格业绩增速（%）4 图表7：全A非金融、中证800与中证1000ROE（TTM，%）5 图表8：全A非金融、中证800与中证1000毛利率（TTM，%）5 图表9：全A非金融、中证800与中证1000销售净利率（TTM，%）5 图表10：全A非金融、中证800与中证1000资本开支同比（%）6 图表11：全A非金融、中证800与中证1000研发支出同比（%）6 图表12：全A非金融、中证800与中证1000资产负债率（%）7 图表13：全A非金融、中证800与中证1000速动比率（TTM）7 图表14：全A非金融、中证800与中证1000财务费用率（TTM，%）7 图表15：全A/非金融与上市板块超预期比例（股价跳跃，%）8 图表16：宽基指数与行业风格超预期比例（股价跳跃，%）8 图表17：全A/非金融与上市板块超预期比例（一致预期，%）9 图表18：宽基指数与行业风格超预期比例（一致预期，%）9 图表19：大类板块23Q1财报多维比较10 图表20：A股大类板块23Q1财报全景10 图表21：申万行业23Q1业绩增速及其环比变动（%）11 图表22：申万行业23Q1ROE及其环比百分比变动（%）11 图表23：申万行业超预期比例（股价跳跃，%）12 图表24：申万行业超预期比例（一致预期，%）12 图表25：申万行业23Q1资本开支同比及其环比变动（%）13 图表26：全A及全A非金融业绩增速（%）13 图表27：A股申万行业23Q1财报全景14 一、业绩增长：A股盈利二次探底，主板、大盘景气占优 1.1A股盈利二次探底，主板景气相对占优 A股业绩增速二次探底，全A非金融2021年来首次负增。盈利方面，全A/全A非金融23Q1业绩增速分别为2.22%/-5.02%，较22Q4业绩增速1.26%/1.46%分别变动0.96%/-6.48%。营收方面，全A/全A非金融23Q1营收增速分别为1.93%/3.83%，较 22Q4营收增速分别变动-5.26%/-4.99%。 图表1：全A及全A非金融业绩增速（%） 全部A股-净利润同比（%）全A非金融-净利润同比（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 10/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 上市板来看，主板景气相对占优、科创盈利显著承压。盈利方面，主板/创业板/科创板 23Q1业绩增速分别为3.21%/3.14%/-46.22%，较22Q4业绩增速0.76%/1.34%/5.42% 分别变动2.45%/1.79%/-51.64%。营收方面，主板/创业板/科创板23Q1营收增速分别为1.55%/9.97%/0.36%，较22Q4增速分别变动-4.74%/-9.27%/-29.14%。 图表2：上市板块业绩增速（%） 主板-净利润同比（%）创业板-净利润同比（%）科创板-净利润同比（%） 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 10/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：全A及全A非金融营收增速（%）图表4：上市板块营收增速（%） 主板-营收同比（%）创业板-营收同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 全部A股-营收同比（%）全A非金融-营收同比（%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 科创板-营收同比（%） 10/1212/1214/1216/1218/1220/1222/1210/1212/1214/1216/1218/1220/1222/12 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 1.2大盘韧性凸显，可选消费、其他服务与金融稳定占优 宽基指数层面，大盘韧性相对凸显，小盘景气较为弱势。大中市值方面，沪深300/中证800的23Q1业绩增速分别为6.58%/4.56%，较22Q4业绩增速分别变动2.58%/-3.55%；中小市值方面，中证500/中证1000的23Q1业绩增速分别为-9.02%/-23.17%，较22Q4 业绩增速分别变动9.20%/-11.72%。 行业风格层面，可选消费、其他服务与金融稳定业绩高增且环比改善。绝对增速来看，可选消费/其他服务/金融稳定23Q1盈利正增，增速分别为19.61%/19.50%/10.91%；环比变动来看，其他服务/可选消费/金融稳定/科技TMT的23Q1业绩增速环比分别回升 34.55%/19.97%/13.47%/3.75%。 图表5：宽基指数业绩增速（%）图表6：行业风格业绩增速（%） 150 120 90 60 30 0 沪深300-净利润同比（%）中证800-净利润同比（%）中证500-净利润同比（%）中证1000-净利润同比（% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 23Q122Q423Q1-22Q4（右轴） -30 -60 10/1212/1214/1216/1218/1220/1222/12 金上中科 TMT 融游游技 稳资制 定源造 必可其 需选他 消消服 费费务 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 二、盈利能力：ROE水平明显回落，成本费用均有增加 A股ROE水平明显回落，毛利率、销售净利率均环比下行。全A非金融/中证800/中证 1000的23Q1ROE水平分别为7.85%/9.73%/6.20%，较22Q4ROE8.14%/9.91%/6.88% 的百分比变动分别为-3.55%/-1.82%/-9.80%；全A非金融/中证800/中证1000的23Q1毛利率分别为17.48%/17.32%/16.12%，较22Q4的百分比变动分别为-1.31%/-1.33%/-2.37%；23Q1销售净利率分别为4.47%/8.66%/3.86%，较22Q4销售净利率的百分比变动分别为-1.78%/0.62%/-8.01%。 图表7：全A非金融、中证800与中证1000ROE（TTM，%） 全A非金融-ROETTM（%）中证800-ROETTM（%）中证1000-ROETTM（%） 17 15 13 11 9 7 5 3 0910111213141516171819202122 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表8：全A非金融、中证800与中证1000毛利率（TTM，%）图表9：全A非金融、中证800与中证1000销售净利率（TTM，%） 21.0 20.5 20.0 19.5 19.0 18.5 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 全A非金融-毛利率TTM（%）中证800-毛利率TTM（%）中证1000-毛利率TTM（%） 0910111213141516171819202122 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 全A非金融-销售净利率TTM（%）中证1000-销售净利率TTM（%） 中证800-销售净利率TTM（%，右轴） 09101112131415161718192021 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 三、投资研发：资本开支同比增速小幅回升 A股投资研发意愿分化，资本开支同比小幅回升，而研发支出同