A股财报深度分析系列（四）：23年报、24年一季报深度分析：业绩波折复苏

策略深度报告20240501 证券研究报告·策略报告·策略深度报告 23年报&24年一季报深度分析：业绩波折复苏——A股财报深度分析系列（四） 整体分析：全A业绩修复波折，ROE底部震荡 截至2024年4月30日10时，累计共有5352家A股上市公司披露2023年年报，共有5346家A股上市公司披露2024年一季度报。2023A全部A股归母净利润同比-1.31%，Q4单季度同比0.06%，2024Q1同比-4.26%。 剔除金融和石油石化后，2023A归母净利润同比-3.69%，2024Q1归母净利润同比-5.62%。 杜邦三因素中净利率和资产周转率有所回升，2023Q4全A（非金融石油石化）整体ROE（TTM）（下同）为6.49%；2024Q1，杜邦三因素均小幅下行，ROE为6.34%，当前全A盈利能力仍在底部震荡。 板块方面，2023A主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，科创板与创业板增速降至低位；2024Q1主板增速小幅转负，双创板块盈利显著改善；指数方面，2023A创业板指盈利增速领先其他宽基指数，各指数Q4单季度增速均明显下滑；风格方面，稳定风格盈利增速23A及24Q1均领跑，成长风格利润增速延续大幅负增，消费风格23Q4同比大幅改善。 行业分析：上游景气分化，中游业绩环比改善，下游可选消费弹性更强， TMT板块电子、通信复苏 总体来看，中上游周期品方面（上游资源品板块及中游材料）2023年全年营收及净利润均承压，而2024Q1业绩分化，其中石油石化实现净利润同环比改善，有色、化工净利润同比跌幅收窄、环比显著改善，而黑色系盈利尚待回暖；中游制造受上游资源品涨价及产品“以价换量”影响，2023 全年以及2024Q1均表现为净利润同比数据弱于营收，2024Q1仅机械设备 录得盈利正增长，但军工板块净利润环比改善颇为亮眼；受供给侧产能集中释放影响，电力设备板块2024Q1营收及净利润同比均走弱，但环比数据看产业盈利底部拐点或已出现；大消费受益于国内疫后复苏及海外补库 启动，整体处于景气上行区间，2023年全年社服、商贸零售等线下消费场景盈利改善最为明显，2024Q1看可选消费增长弹性更足；金融地产方面， （上市公司口径看）房地产2023全年净利润大跌、2024Q1跌幅显著收窄 但绝对值仍较高，而非银金融受投资端业绩影响，2024Q1营收跌幅较2023全年进一步走扩；TMT方面电子在2024Q1迎来景气反转，计算机、传媒一季度净利润同比大幅下降；公用服务Q1盈利同环比均实现显著改善。 切换视角：拆解量价贡献，重视出海增量空间，关注分红比例提升 量价视角：量价齐升的行业集中在出海、下游消费方向。如出海链条的家电、汽车等营收同比大幅改善，但净利率环比改善幅度较低；电子板块营收、净利率均明显改善。消费板块的美容护理、医药生物，营收同比小幅正增，净利率改善幅度较大，主要靠价增；食品饮料、轻工制造则营收、 净利率均明显改善。 出海视角：中高端制造业享有出海增量空间。部分行业国内存量博弈转向国外增量空间，新能源车产业链、电子产业链、汽车产业链和家电在出口端表现较佳，在低端制造向东南亚国家转移和高端制造回流欧美国家的背景下，国内具有领先地位的中高端制造业相关板块以及品牌影响力逐渐增 强的家电行业有出口的增量空间。 分红视角：从行业来看，实施分红公司比例较高的行业主要集中在资源品板块、中游材料板块、金融地产板块以及公共服务板块；行业分红比例中位数从40.08%提升至45.63%，其中中游材料、中游制造、TMT以及大消费板块提升比例较大。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2024年05月01日 证券分析师陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《港股上涨，内外资在交易什么？》 2024-04-28 《大盘配置比例重回上行，加仓银行有色——2024Q1公募基金持仓分析》 2024-04-22 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.整体分析：全A业绩修复波折，ROE底部震荡4 1.1.盈利增速：全A营收和净利润增速分歧，盈利小幅回踩4 1.2.盈利能力：24Q1杜邦三因素较23Q4小幅下行，ROE底部震荡6 2.行业分析：上游景气分化，中游业绩环比改善，下游可选消费弹性更强，TMT板块电子、通信复苏7 2.1.上游资源：景气分化，油、金价格高企，煤炭需求承压8 2.2.中游材料：化工结构性复苏，地产链景气持续下行9 2.3.中游制造：船舶周期上行，新能源设备盈利环比改善10 2.4.下游消费：可选消费弹性更佳，线下消费及出口链业绩亮眼11 2.5.金融地产：地产前端景气加速下探，非银金融盈利环比改善13 2.6.TMT：电子景气修复，计算机、传媒承压13 2.7.公共服务：公用、交运景气上行，航空表现亮眼，环保板块盈利转正14 3.切换视角：拆解量价贡献，重视出海增量空间，关注分红比例15 3.1.量价视角：量价齐升的行业集中在出海、下游消费方向15 3.2.出海视角：中高端制造享有出海增量空间16 3.3.分红视角：中游制造、中游材料、TMT、消费板块分红比例提升显著17 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）5 图2：全A营业收入同比增速（单位：%）5 图3：各大宽基指数归母净利润增速（单位：%）5 图4：各大宽基指数营业收入增速（单位：%）5 图5：各中信风格归母净利润增速（单位：%）6 图6：各中信风格指数营业收入增速（单位：%）6 图7：ROE（TTM）走势（单位：%）7 图8：全A（非金融石油石化）ROE拆解（单位：%）7 图9：一季度GDP偏强，工增维持高增速（单位：%）15 图10：物价水平处于低位温和回升区间（单位：%）15 图11：申万一级行业“量”&“价”拆分（单位：%）16 图12：申万一级行业海外营收占比>50%的企业一季报表现情况（单位：%；%）17 图13：2023年全A、各板块、各行业公司实施分红比例以及分红率情况（单位：%；pct）.18 表1：全A整体和各板块归母净利润和营业收入同比增速（单位：%）4 表2：各大宽基指数归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）5 表3：中信风格的归母净利润和营业收入同比情况（单位：%）6 表4：全A（非金融石油石化）的ROE（TTM）杜邦拆解及近年趋势（单位：%；倍）7 表5：上游资源行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）9 表6：中游材料行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）9 表7：中游制造行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）10 表8：必选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）12 表9：可选消费行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）12 表10：金融地产行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%；pct）13 表11：TMT行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 表12：公共服务行业整体景气度、盈利增速情况及盈利能力情况（单位：%）14 3/19 1.整体分析：全A业绩修复波折，ROE底部震荡 1.1.盈利增速：全A营收和净利润增速分歧，盈利小幅回踩 截至2024年4月30日10时，累计共有5352家A股上市公司披露2023年年报，共有5346家A股上市公司披露2024年一季度报，披露率分别达到99.81%，99.70%。 整体来看，2023年全A整体盈利增速小幅回踩，企业增收不增利，净利润和营收增速明显分歧；由于高基数效应，24Q1盈利增速持续下探至低位。2023A全部A股归母净利润同比-1.31%，Q4单季度同比0.06%，2024Q1同比-4.26%；2023A全部A股营收同比0.87%，Q4单季度同比-0.79%，2024Q1同比-1.19%，增速较2023Q3均有不同程度下滑。剔除金融和石油石化后，2023A归母净利润同比-3.69%，2024Q1归母净利润同 比-5.62%；2023A营收同比增3.05%，2024Q1营收同比增0.27%。 板块方面，2023A主板上市公司盈利增速领跑其他上市板，科创板与创业板增速降至低位；2024Q1主板增速小幅转负，双创板块盈利显著改善。主板/科创板/创业板/北证2023A归母净利润同比增速分别为0.30%/-39.91%/-11.78%/-24.85%，Q4同比增速分别为4.15%/-49.86%/-51.47%/-38.65%，2024Q1同比增速分别为-4.44%/-0.78%/-0.52%/- 16.14%。所有板块营收业绩小幅回踩，2023A营收同比增速主板0.49%，科创板4.65%，创业板6.48%，北证-0.42%。2024Q1营收同比增速主板-1.45%，科创板3.66%，创业板2.68%，北证-11.79%。 表1：全A整体和各板块归母净利润和营业收入同比增速（单位：%） 板块 归母净利润（%） 营业收入（%） 24Q1单季同比 23Q4单季同比 23A同比 24Q1环比 24Q1单季同比 23Q4单季同比 23A同比 24Q1环比 全部A股 -4.26 0.06 -1.31 63.27 -1.19 -0.79 0.87 -11.02 全A非金融石化 -5.62 9.15 -3.69 93.47 0.27 0.97 3.05 -15.76 主板 -4.44 4.15 0.30 60.68 -1.45 -0.93 0.49 -10.17 科创板 -0.78 -49.86 -39.91 12.88 3.66 1.60 4.65 -27.33 创业板 -0.52 -51.47 -11.78 257.20 2.68 0.90 6.48 -18.34 北证 -16.14 -38.65 -24.85 -17.89 -11.79 -5.44 -0.42 -25.96 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/19 东吴证券研究所 图1：全A归母净利润同比增速（单位：%）图2：全A营业收入同比增速（单位：%） 全部A股 全部A股(非金融石油石化) 160% 140% 100% 60% 80% 50% 60% 40% 40% 30% 20% 20% 0% 10% -20% 0% -40% -10% 120% 70% 全部A股全部A股(非金融石油石化) -60% -20% 2010-03-01 2011-01-01 2011-11-01 2012-09-01 2013-07-01 2014-05-01 2015-03-01 2016-01-01 2016-11-01 2017-09-01 2018-07-01 2019-05-01 2020-03-01 2021-01-01 2021-11-01 2022-09-01 2023-07-01 2010-03-01 2011-01-01 2011-11-01 2012-09-01 2013-07-01 2014-05-01 2015-03-01 2016-01-01 2016-11-01 2017-09-01 2018-07-01 2019-05-01 2020-03-01 2021-01-01 2021-11-01 2022-09-01 2023-07-01 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 指数方面，2023A创业板指盈利增速领先其他宽基指数，各指数Q4单季度增速均明显下滑。从2023A归母净利润同比增速来看，创业板指（-0.20%）>沪深300（-0.50%）>中证500