22Q2财报分析（一）：A股盈利延续正增，哪些板块超预期？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2022年09月01日 22Q2财报分析（一）：A股盈利延续正增，哪些板块超预期？ 业绩增长：A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期 ——2022年二季度，A股盈利增速延续下行态势，但盈利正增超出预期。此前市场普遍预期国内疫情等因素扰动之下消费、科技等板块盈利将显著承压并拖累A股盈利转入负增，而事实上，A股盈利保持了较强的韧性，科技 与消费盈利增速甚至出现环比改善。 ——全A/全A非金融22Q2业绩增速分别为2.6%/3.3%，环比分别变动 -1.4%/-5.7%；主板/创业板/科创板增速分别为2.5%/-0.5%/18.5%，环比 分别变动-1.7%/7.5%/-29.6%；沪深300增速为6.6%，环比变动3.1%。 科技/可选消费/必需消费22Q2业绩增速环比分别回升3.6%/2.1%/1.9%。盈利能力：费用管控改善ROE，毛利水平继续承压 ——2022年二季度，A股ROE水平环比改善，销售净利率提升是主因， 但毛利率延续低位反映成本继续承压，销售净利率与毛利率的走势分化表明 企业盈利能力改善的更深层驱动在于费用管控能力的提升。 ——全A非金融22Q2ROE、毛利率、销售净利率分别为8.42%/17.81% /4.59%，较22Q1的百分比变动分别为0.29%/0.05%/1.81%。对ROE进行 杜邦拆解，销售净利率提升，财务杠杆稳定，资产周转则产生拖累。财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本明显回落 ——2022年二季度，A股财务杠杆保持低位，表明企业面临的财务风险不高，但同时也可能反映出企业较低的融资扩张意愿；公司财务费用率明显回落，表明从资金价格视角看，降息政策向企业的传导相对畅通。 ——全A非金融22Q2资产负债率为59.77%，较22Q1的百分比变动为 0.02%；财务费用率为0.97%，较22Q1的环比变动为-0.10%。 资产周转：各类资产周转环比普遍降速 ——A股总资产周转率2020年以来环比首次降速，可能原因在于疫情扰动之下企业生产经营活动承压。全A非金融22Q2总资产周转率为0.631，较22Q1的百分比变动为-1.23%。 投资研发：支出同比增速自低位小幅回升 ——A股投资研发活动小幅回暖，可能反映出企业未来预期的触底回升。全A非金融22Q2资本开支同比/研发支出同比分别为4.5%/17.5%，较22Q1分别变动1.5%/6.0%。 行业比较：行业业绩的绝对高增与边际提升 ——2022Q2业绩保持较高增长的行业包括上游资源中的煤炭、有色金属、石油石化、基础化工，中游制造中的电力设备，科技中的通信，必需消费中的食品饮料，以及可选消费中的家电行业。其中石油石化、煤炭、电力设备、家用电器以及通信业绩高增的同时增速环比改善。 超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块 ——从超预期标的占比看，上市板块强势板块指向主板，宽基指数指向沪深300，行业风格指向可选消费、科技、必需消费，行业包括通信、美容护理、家用电器、环保、电力设备、食品饮料、轻工制造、医药生物。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理�昱涵 执业证书编号：S0680121070009邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：宏观利率回升，成交结构收敛——交易情绪跟踪第157期》2022-08-31 2、《投资策略：9月市场观点与金股推荐：步入收敛》 2022-08-31 3、《投资策略：紧缩预期再起，外资小幅撤离——外资周报第134期》2022-08-30 4、《海外市场：9月配臵建议&港股金股推荐》 2022-08-30 5、《投资策略：步入收敛——策略月报（20220828）》 2022-08-28 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 业绩增长：A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期3 A股盈利超预期正增，创业增速环比改善3 大盘景气环比改善，科技与消费韧性超出预期4 盈利能力：费用管控改善ROE，毛利水平继续承压5 财务状况：财务杠杆保持低位，融资成本明显回落7 资产周转：各类资产周转环比普遍降速8 投资研发：支出同比增速自低位小幅回升9 行业比较：行业业绩的绝对高增与边际提升10 超预期视角：基于超预期标的占比观测强势板块12 风险提示13 图表目录 图表1：全A及全A非金融业绩增速（%）3 图表2：上市板块业绩增速（%）3 图表3：全A及全A非金融营收增速（%）4 图表4：上市板块营收增速（%）4 图表5：宽基指数业绩增速（%）4 图表6：行业风格业绩增速（%）4 图表7：A股业绩增长情况（%）5 图表8：全A非金融、中证800与中证1000ROE（TTM，%）5 图表9：全A非金融、中证800与中证1000ROE杜邦拆解6 图表10：全A非金融、中证800与中证1000毛利率（TTM，%）6 图表11：全A非金融、中证800与中证1000销售净利率（TTM，%）6 图表12：A股盈利能力情况（%）6 图表13：全A非金融、中证800与中证1000速动比率（TTM）7 图表14：全A非金融、中证800与中证1000资产负债率（%）7 图表15：全A非金融、中证800与中证1000财务费用率（TTM，%）7 图表16：全A非金融、中证800与中证1000总资产周转率（TTM）8 图表17：全A非金融、中证800与中证1000应收账款周转率(TTM)8 图表18：全A非金融、中证800与中证1000固定资产周转率（TTM）8 图表19：全A非金融、中证800与中证1000资本开支同比（%）9 图表20：全A非金融、中证800与中证1000研发支出同比（%）9 图表21：申万一级行业业绩增长与盈利能力情况10 图表21：申万二级行业业绩增长与盈利能力情况11 图表23：全A与上市板块超预期标的占比情况12 图表24：宽基指数与行业风格超预期标的占比情况12 图表25：申万一级行业超预期标的占比情况13 业绩增长：A股盈利延续正增，科技与消费韧性超出预期 2022年二季度，A股盈利增速延续下行态势，但盈利正增超出预期。此前市场普遍预期国内疫情等因素扰动之下消费、科技等板块盈利将显著承压并拖累A股盈利转入负增，而事实上，A股盈利保持了较强的韧性，科技与消费盈利增速甚至出现环比改善。 A股盈利超预期正增，创业增速环比改善 A股业绩增速环比继续回落，但盈利超预期延续正增。盈利方面，全A/全A非金融22Q2业绩增速分别为2.6%/3.3%，较22Q1业绩增速4.0%/9.0%分别变动-1.4%/-5.7%。营收方面，全A/全A非金融22Q2营收增速分别为9.0%/10.6%，较22Q1营收增速11.8% /14.7%分别变动-2.7%/-4.0%。 图表1：全A及全A非金融业绩增速（%） 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 全部A股-净利润同比（%）全A非金融-净利润同比（%） 09101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 上市板来看，创业板增速环比改善、科创板景气继续占优。盈利方面，主板/创业板/科创板22Q2业绩增速分别为2.5%/-0.5%/18.5%，较22Q1业绩增速4.2%/-7.9%/48.1%分别变动-1.7%/7.5%/-29.6%。营收方面，主板/创业板/科创板22Q2营收增速分别为 8.2%/19.6%/33.9%，较22Q1增速11.0%/21.4%/42.3%分别变动-2.8%/-1.9%/-8.4%。 图表2：上市板块业绩增速（%） 150 130 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 主板-净利润同比（%）创业板-净利润同比（%）科创板-净利润同比（%） 09101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表3：全A及全A非金融营收增速（%）图表4：上市板块营收增速（%） 主板-营收同比（%）创业板-营收同比（%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 全部A股-营收同比（%）全A非金融-营收同比（%） 09101112131415161718192021 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 科创板-营收同比（%） 09101112131415161718192021 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 大盘景气环比改善，科技与消费韧性超出预期 宽基指数层面，大盘业绩韧性凸显，小盘景气明显下滑。大中市值方面，沪深300/中证800的22Q2业绩增速分别为6.6%/3.3%，较22Q1业绩增速3.5%/2.7%分别变动 3.1%/0.6%；中小市值方面，中证500/中证1000的22Q2业绩增速分别为-13.7%/1.7%，较22Q1业绩增速-2.2%/2.1%分别变动-11.5%/-0.5%。 行业风格层面，上游景气明显回落、科技与消费超预期改善。绝对增速来看，上游资源 /中游制造板块盈利保持增长，22Q2业绩增速分别为30.5%/4.8%；环比变动来看，科 技/可选消费/必需消费/中游制造/金融稳定22Q2业绩增速环比分别回升3.6%/2.1%/1.9%/0.9%/0.6%，上游资源/其他服务22Q2业绩增速环比分别变动-9.6%/-20.4%。 图表5：宽基指数业绩增速（%）图表6：行业风格业绩增速（%） 150 120 90 60 30 0 沪深300-净利润同比（%）中证800-净利润同比（%）中证500-净利润同比（%）中证1000-净利润同比（%） 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 22Q222Q122Q2-22Q1（右轴） -30 -60 09101112131415161718192021 上中可必 游游选需 资制消消 源造费费 科金其 技融他 稳服 定务 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，国盛证券研究所 维度划分 具体板块 22Q2-22Q1 业绩增速% 22Q1-21Q422Q2 22Q1 21Q4 22Q2-22Q1 营收增速% 22Q1-21Q422Q2 22Q1 21Q4 全部A股 -1.4 -14.6 2.6 3.9 18.6 -2.7 -7.5 9.0 11.8 19.3 全A非金融 -5.7 -16.7 3.3 9.0 25.7 -4.0 -7.3 10.6 14.7 22.0 主板 -1.7 -13.6 2.5 4.2 17.7 -2.8 -7.8 8.3 11.1 18.9 上市板块 创业板 7.5 -51.6 -0.5 -7.9 43.7 -1.9 -3.6 19.6 21.4 25.0 科创板 -29.6 -5.4 18.5 48.1 53.5 -8.4 5.3 33.9 42.3 36.9 沪深300 3.1 -11.4 6.6 3.5 14.9 -0.2 -5.0 12.2 12.4 17.4 宽基指数 中证500 -11.5 -10.2 -13.7 -2.2 8.1 -6.9 -13.4 4.8 11.7 25.1 中证1000 -0.5 -28.7 1.7 2.1 30.8 -2.8 -12.3 5.0 7.8 20.1 中证800 0.6 -11.2 3.3 2.7 13.9 -1.8 -7.0 10.4 12.3 19.3 上游资源 -9.6 -76.6 30.5 40.1 116.8 -4.4 -6.9 23.1 27.5 34.4 中游制造 0.9 -17.4 4.7 3.8 21.2 -3.2 -9.9 6.6 9.9 1