宏观不确定性增加，黄金价格创历史新高。贵金属方面，COMEX黄金上涨2.65%至3,341.30美元/盎司，SHFE黄金上涨4.45%至791.02元/克；COMEX白银上涨1.09%至32.55美元/盎司，SHFE白银上涨2.38%至8,160.00元/千克；金银比上涨1.55%至102.67。SPDR黄金ETF持仓减少27,659.71金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,730,338.40盎司。美国3月纽约联储1年通胀预期为3.58%，3月零售销售月率1.4%，3月工业产出月率-0.3%，4月费城联储制造业指数-26.4，4月NAHB房产市场指数40。鲍威尔表示不确定性高企，关税影响可能推高通胀，利率前景不确定性高企，美国经济依然“稳健”，通胀前景关税的影响可能更持续，推高通胀。美元指数下跌，黄金成为避险主要选项。中国买爆黄金ETF，4月前11天流入29.1吨。受益标的包括山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业、盛达资源、兴业银锡。
基本金属方面，LME铜上涨0.05%至9,188.50美元/吨，SHFE铜上涨1.21%至76,140.00元/吨；LME铝下跌1.29%至2,365.50美元/吨，SHFE铝维持19,695.00元/吨；LME锌下跌2.81%至2,577.00美元/吨，SHFE锌下跌2.69%至22,050.00元/吨；LME铅上涨0.42%至1,922.00美元/吨，SHFE铅上涨0.42%至16,895.00元/吨。库存方面，LME铜库存增加2.22%，铝库存减少1.83%，锌库存增加63.68%，铅库存增加13.82%；SHFE铜库存减少6.19%，铝库存减少7.37%，锌库存减少8.26%，铅库存减少8.92%。铜方面，关税进入博弈阶段，铜价震荡。基本面方面，铜精矿市场现货TC继续走跌，电解铜国内消费大幅增加，至目前4月国内社会库存去库已超10万吨，终端提货情绪明显，现货升水持续走高。需求方面，国内主要精铜杆企业开工率小幅上升，铜线缆企业开工率环比增长，再生铜杆开工率下降。库存方面，上期所库存减少，LME库存增加。铝方面，铝锭库存去化显著，给予铝价与现货升贴水强支撑。供应方面，国内电解铝运行产能持稳运行，成本端小幅回升。需求端，国内铝锭社会库存减少，价格下跌后刺激下游备货情绪，部分铝加工板块后续订单量下滑，海外关税不确定性影响，部分板块传来海外采购观望情绪。库存方面，上期所库存减少，LME库存减少。锌方面，库存小幅累库，锌价承压。矿现货市场上，国内冶炼厂持续执行前期国产锌矿合同，进口锌矿冶炼厂几无采购情绪。需求方面，压铸锌合金开工率下降，氧化锌开工率下降。库存方面，上期所库存减少，LME库存增加。铅方面，下游消费淡季，铅价探底回升。铅蓄电池市场淡季态势加剧，部分下游有意减产或放假，废电瓶价格居高不下，挤压再生铅冶炼利润，冶炼企业生产积极性下降，铅锭供需预期呈双降态势。库存方面，上期所库存减少，LME库存增加。
小金属方面，镁价先抑后扬。厂家库存基本维持在低位，个别小厂需排单生产，厂家挺价心态较强，主流基本维持稳定，陕西地区两家镁厂停产，一家复产，影响暂未体现。市场多以短期的集中交单采购为主，实际需求表现较弱，下游企业近期采购心态不佳，部分贸易商以清理前期库存为主，主流企业保持谨慎观望。钼、钒方面，钢厂集中招标开始，关注基本面变化。钼铁价格下跌，钼精矿价格下跌。钢招采购频频进场展开，招标价格形势发展渐有转好，低价采购困难度有所增大，冶炼工厂生产倒挂及亏损状况未改。五氧化二钒价格维持，钒铁价格维持。市场情绪仍偏谨慎，散货跟涨渐显乏力，供需僵持博弈气氛明显有所增强，钢厂采购招标相对偏少，多数定价存在小幅下压迹象，贸易商观望情绪上升，实单询盘明显减少，厂家普遍反馈本周需求氛围不如前期。高碳铬铁价格下跌，金属铬价格上涨。精铟价格维持，精铋价格下跌。二氧化锗价格维持，锗锭价格维持。
投资建议方面，长期看，美国关税政策导致的贸易变化带来的影响将持续，叠加全球地缘不确定性增强，黄金价格长期看好。受益标的包括山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业。贸易战的加剧以及关税政策引发市场避险情绪，白银与黄金逻辑类似，看好未来白银价格。受益标的包括盛达资源、兴业银锡。由于美国关税政策将导致美国通胀压力上升，同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜长期需求向好。受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业。展望未来，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的包括中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业。
风险提示包括美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；国内消费力度不及预期；海外能源问题再度严峻。
