贵金属周报：宏观政治扰动因素增加 多头止盈黄金创历史新高后回调

贵金属周报 宏观政治扰动因素增加多头止盈黄金创历史新高后回调 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年7月21日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】宏观层面近期美国经济数据不断呈现恶化，就业和通胀降温使美联储9月降息概率较高，美元和美债收益率回落对贵金属有一定支撑。然而黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实体消费需求亦受到影响，期货交易所黄金库存出现显著上升，短期供应相对充足抑制黄金走势。短期宏观政治扰动因素增多，资金谨慎多头止盈，国际金价回调测试2400美元支撑若跌破可能进一步回踩，多金银比套利逐步止盈。【宏观经济面】近期美国经济数据反映在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义增长放缓，就业和通胀不断趋弱，但部分数据反弹显示经济换挡过程中结构有所分化，未来关键看就业和通胀的趋势。【美联储货币政策】近期美国就业和通胀持续降温，最新经济褐皮书显示大部分地区经济略为温和增长，但投入成本企稳、工资增长放缓和增长预期降低等情况反映经济边际的疲软，有更多美联储官员释放鸽派信号，鲍威尔讲话表示不必等到通胀回到2%的水平才降息，目前9月降息的概率较高，年内可能降息2次。【技术面】国际金价回调测试2400美元支撑，若跌破可能进一步回踩，短周期均线有所收敛，MACD红柱持续收敛。【资金面】本周金银价格冲高回落而持仓有所上升，谨防多头高位出逃风险。 国际金价回调测试2400美元支撑若跌破可能进一步回踩，多金银比套利逐步止盈 关注美联储和美国经济数据情况把握逢低买入机会 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，近期在美国经济数据趋弱金融属性转利多的情况下价格仍有支撑，中长期则在国内库存持续走低、光伏和新能源汽车生产较稳定工业用银量保持增长的情况下仍有跟随黄金上涨机会。国际银价短期受到工业属性扰动走势相对更弱维持在28-30美元区间波动。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行6月开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，白银价格金融属性利多增加。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到宏观政治局势影响并受到有色板块回调拖累，短期金银比走高。【白银供需】影响偏空，5月我国银粉进口量同比去年增长，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量同比亦有增长，银价上涨持续刺激出口的需求；6月国内珠宝零售额累计同比增幅持续回落维持在2022年12月以来低位，金银价格上涨使实物首饰消费疲软；6月光伏太阳能电池产量当月同比由正传负增创2018年8月以来最低水平，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价回调或刺激相关工业需求补库。【技术面】影响中性，国际白银本周回调跌破多根均线支撑，下方测试28.5美元支撑，MACD绿柱有所扩散。 国际银价短期受到工业属性扰动走势相对更弱维持在28-30美元区间波动 国际银价短期受到工业属性扰动，关注多头持仓和库存变化，回调过程中择机逢低买入 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，随着美联储官员暗示距离降息更近一步，市场预期持续升温，美债收益率和美元指数回落使贵金属走强金价创历史新高，然而随后美国部分经济数据保持韧性，欧洲央行决议维持按兵不动，美国总统大选特朗普优势扩大，宏观政治因素对市场扰动，随着美国特别是半导体板块回调，风险偏好降低，多头资金高位止盈使贵金属冲高后持续回调。国际金价周初在2400美元上方涨势进一步扩大周中收盘创下2468.5美元的历史新高但随后持续回调一度跌至2400美元下方，收盘价为2400.59美元/盎司，当周累计跌0.42%；国际银价受到半导体和新能源等工业板块的拖累跌幅更大周五跌至29美元下方，收盘报29.211美元/盎司，当周累计下跌5.1%。 贵金属行情回顾——宏观政治扰动因素增加多头止盈黄金创历史新高后回调 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2402.80 -0.55 2488.40 2395.70 1106062 41595 256339 -29819 沪金2410 565.94 -0.46 585.84 563.82 1253632 625380 175466 15052 伦敦金 2400.59 -0.42 2483.76 2393.60 - - - - 上金所黄金TD 561.12 -0.73 581.23 560.01 195336 57334 191526 191526 COMEX白银主力 29.405 -5.22 31.655 29.060 366572 48825 127866 -4543 沪银2408 7679 -4.96 8231 7653 4768391 -1035444 195164 -51252 伦敦银 29.211 -5.10 31.424 28.850 - - - - 上金所白银TD 7647 -6.53 8220 7640 3437214 -79638 4793474 141370 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 00 外盘金银比 内盘金银比 9590858075706560 1 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差早段窄幅震荡周五快速走高，黄金内外盘价差出现较大波动，白银跌幅较大金银比大幅走高 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 2024-01-21 2024-03-21 2024-05-21 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1300 2600.00 20000 35 1200 2400.00 1100 2200.00 18000 30 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 1000 900 800 700 2021-01-04 2021-03-04 600 840吨 2000.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-07-04 1000.00 16000 13643吨 25 20 15 10 14000 12000 10000 8000 资金面变化——本周金银价格冲高回落而持仓有所上升，谨防多头高位出逃风险 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 2024-05-04 截至7月19日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为840吨，较上周上升4.9吨，近期持仓呈现小幅回升态势；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13678.7吨，持仓较上周增加196吨。本周金银价格冲高回落而持仓有所上升，谨防前期多头高位出逃风险。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,700.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至7月16日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为184532 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 手，持仓较上周增加27065手，随着周初金价创历史新高，净多头 持仓创2020年3月以来高位但多头高位止盈或带来回调风险；白银期货投机持仓净多头为36675手，持仓较上周减少1227手，空头出现显著增仓。目前贵金属市场冲高回落，多头或保持谨慎使行情转入震荡整理。 本周COMEX黄金和白银注册仓单较上周没有明显变化，总体上实物交易市场平稳。 本周国内交易所黄金和白银库存变化不大保持在阶段高位。 贵金属期货持仓与库存——黄金创历史新高，净多头持仓创4年多新高但多头高位止盈或有回调风险，库存变化少实物交易市场平稳 2020-03-052021-03-052022-03-052023-03-052024-03-05 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨中国俄罗斯印度土耳其波兰 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 250000 央行购金与现货库存——中国央行6月连续两个月暂停购金，金价上涨影响实物需求使黄金库存呈现反弹回升 据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄