贵金属
美国三季度GDP数据超预期，但结构性问题突出，降息预期难以回调，推动金银价格均创历史新高。COMEX黄金上涨4.42%至4,562.00美元/盎司，COMEX白银上涨18.22%至79.68美元/盎司。SHFE黄金上涨3.71%至1,016.30元/克，SHFE白银上涨19.14%至18,319.00元/千克。金银比下跌11.67%至57.26。SPDR黄金ETF持仓增加597,739.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加10,427,413.60盎司。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以降低，黄金价格保持强势。地缘冲突持续，“去美元化”趋势加速，央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，看好未来黄金价格。受益标的：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金等。白银宏观逻辑与黄金类似，ETF资金强劲流入，持续推动白银上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金关注和囤积效应；全球现货库存紧张，交易层面助推价格快速拉升。看好未来白银价格。受益标的：盛达资源、兴业银锡等。
基本金属
12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，看好铜价。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业、西部矿业等。降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：中国铝业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份等。锌矿供应紧张，终端整体偏弱。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，叠加年末关账影响，下游整体需求偏弱。库存方面，本周上期所库存较上周减少3,054吨或4.02%至72,963吨。LME库存较上周增加6,975吨或6.98%至106,875吨。年底采购量减少，板块强势带动铅价上行。本周国内中大型下游企业陆续进入年末关账盘库阶段，对铅锭采购量缩减甚至暂停补货，生产所需原料均以长单履约及前期预定货源为主。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，现货流通货源持续偏紧，社会库存同步走低。库存方面，本周上期所库存较上周减少780吨或2.80%至27,095吨。LME库存较上周减少9,725吨或3.76%至248,900吨。
小金属
镁：挺价意愿增强，减产预期上升，镁价上涨。需求端，整体需求表现疲软，叠加人民币持续升值的影响，下游采购出价意愿偏低，报价水平与当前市场实际行情明显脱节。供应端，镁锭现货成交价格已长期处于镁冶炼企业成本线下方，而煤价上行后，冶炼厂挺价惜售意愿进一步增强，部分企业暂不对外报价，另有多家冶炼企业计划通过减产收缩供应，或转向布局镁合金产能以缓解经营压力。成本端，受煤炭价格持续走高、兰炭价格下行的综合影响，镁冶炼综合生产成本进一步抬升，行业亏损面持续扩大，企业亏损程度不断加深。钼、钒：钢招需求集体释放，钼价反转回升。钼铁价格较上周上涨2.56%至24.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.55%至3,675元/吨。国际钼价回归窄幅震荡上行通道，月末钢厂招标采购需求集中释放，双重利好支撑下，近期钼价顺利实现温和反转回升。下游工厂询盘采购积极性提升，市场成交活跃度有所回暖，持货商惜售挺价心态升温，看涨预期增强。五氧化二钒价格较上周下跌0.32%至7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管本周初主流大厂挺价意愿明确，官宣报价维稳，并释放利好预期：其一，1月储能领域钒需求将延续高位；其二，钒品出口量维持高规模；其三，个别企业仍有检修计划，以此巩固挺价心态。但基本面利空压制明显，近期钢铁行业整体需求疲软，钢厂检修减产现象增多，对钒系合金采购需求持续收缩。
