25Q1降幅收窄，积极推动品牌出海

2025-05-05 徐偲,余倩莹华安证券王英文

业绩表现：2024年公司实现营业收入52.58亿元，同比下降14.04%；归母净利润3.85亿元，同比下降35.23%。单季度来看，2024年第四季度营收和净利润分别下降27.66%和51.48%，而2025年第一季度营收和净利润分别下降0.30%和10.90%，降幅明显收窄。
业务结构：零售和大宗业务承压，海外业务快速增长。2024年，整体橱柜、定制衣柜、木门等产品的营收分别下降15.62%、15.35%、-9.05%，而海外业务营收增长37.25%。2025Q1，衣柜业务实现高速增长，但大宗业务和海外业务有所下滑。
盈利能力：2024年公司毛利率为36.27%，同比下降0.8个百分点；归母净利率为7.33%，同比下降2.4个百分点。2025Q1毛利率进一步下滑至32.16%，归母净利率为5.15%。
改革措施：公司自2024年5月启动“逆战行动”，进行内部变革，针对公司治理、经营管理、组织建设等方面进行转型，有望提升未来盈利能力。

投资评级：维持“买入”评级。
业绩预测：预计公司2025-2027年营收分别为56.21/59.79/63.13亿元，同比增长6.9%/6.4%/5.6%；归母净利润分别为4.06/4.34/4.62亿元，同比增长5.3%/7.0%/6.3%。
估值水平：截至2025年4月30日，EPS分别为0.93/1/1.06元，对应PE分别为11.73/10.96/10.32倍。