2023年业绩点评：下半年收入降幅收窄，24年展望积极

报告摘要

公司业绩概览

• 2023年：公司总收入为249.7亿元，同比下降10.1%；归母净利润为45.6亿元，微降0.1%。
• 季度表现：上半年（23H1）营收同比下滑15.0%，下半年（23H2）营收降幅收窄至5.5%，第四季度（Q4）营收增速转正。
• 利润率提升：全年归母净利率提升至18.3%，得益于毛利率提升2.2个百分点、费用率下降1个百分点。

主要驱动因素

• 毛利率提升：下半年毛利率显著改善，达26%以上，主要原因为产能利用率提升、海外工厂盈利贡献增加及疫情相关支出消除。
• 费用控制：财务费用率降低1.5个百分点，主要由利息收入增多所致。
• 税负优化：所得税率降低4.5个百分点，受益于海外产能贡献的增加。

市场与产品表现

• 市场分布：欧洲与美国市场运动产品的收入贡献下滑，而亚洲市场如日本、中国大陆及其他地区的收入保持稳定或增长。
• 产品线：运动产品收入下滑13.6%，休闲、内衣及其他产品则分别增长30.2%、-41.6%。

品牌与客户贡献

• 国产品牌增长：国内品牌（如安踏、特步、李宁等）的销售额占比超过11%，较去年提升2个百分点。
• 客户结构：前四大客户收入占比合计80%，其中国内品牌贡献超过11%。

海外工厂优化

• 产能与效率：海外工厂规模与效率持续提升，柬埔寨产能占比提升4个百分点至26%。海外工人人均效率接近国内平均水平的85%至90%。
• 人力与布局：2023年员工总数减少2.4%，海外与国内员工比例分别为57%与43%，海外员工占比提升5个百分点。公司计划通过增加招工，进一步提升产能利用率。

盈利预测与评级

• 预测调整：预计2024-2026年的归母净利润分别为55.7亿、64.0亿和72.7亿元，对应PE分别为18、16、14倍。
• 评级维持：“买入”评级，考虑到公司在全球市场的领先地位、产能优化与成本控制能力。

风险提示

• 需求风险：国内外市场需求恢复可能低于预期。
• 产能风险：产能扩张可能面临挑战。
• 市场风险：棉花价格或汇率大幅波动的风险。