经营性利润稳健，重视高股息价值

颐海国际24FY实现营收65.40亿元，同比+6.4%，实现股东应占净利润7.39亿元，同比-13.3%。公司宣布派发24FY末期股息0.395元人民币/股，结合24H1派发中期股息0.2825元人民币/股，24FY累计派发股息0.6775元人民币/股，分红比率达89%。

产品及渠道分析

• 产品：火锅调味料维持稳定，主因关联方定价调整导致营收承压，第三方受益于产品优化增长；中式复合调味料增长，主因新品上市及B端客户增加；方便速食品类增长，主因新品上市及关联方休闲零食收入上升。
• 渠道：第三方渠道实现营收43.82亿元，同比+8.2%，关联方渠道同比-1.8%，主因关联方火锅调味料价格调整。

财务表现

• 毛利率：24FY/24H2毛利率分别为31.28%/32.34%，同比-0.3/-0.02pct，主因关联方火锅底料价格调整。
• 费用：销售费用率提升，主因营销及物流费用增加；管理费用率下降。
• 利润：净利润率端承压，主因非经营因素（所得税+3.9pct，汇兑损益下降6.4%），剔除非经营损益后净利润率保持稳定。

战略与投资价值

• 公司25FY将重点放在产品研发、海外拓展及B端渠道建设，第三方B端市场成为增量来源。
• 东南亚供应中心建成，海外产能释放，市场覆盖提升。
• 现金充裕，财务压力小，短期内无大额资本开支，具备大额分红能力，重视高股息价值。

投资建议

• 将25-26年营收预测下调至71.99/78.99亿元，EPS下调至0.81/0.91元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。

盈利预测与估值

• 2025-2027年EPS分别为0.81/0.91/1.01元，对应PE为14.99/13.46/12.02倍，PB为2.53/2.49/2.43倍。