收入端稳健增长，重视高股息投资价值

公司2024H1实现营业收入29.27亿元，同比+11.9%，归母净利润3.08亿元，同比-13.8%。公司派发中期股息，24H1现金分红总额2.92亿元，派息率达94.87%。

核心观点与关键数据：

• 业务表现： 火锅底料表现稳健，复调、速食业务增长较快。关联方/第三方渠道分别实现营收9.9亿/19.1亿元，同比+11.5%/+12.2%。火锅底料/中式复合调味料/方便速食业务分别实现营收17.5亿/4.5亿/7.0亿元，同比+5.6%/+24.4%/+22.2%。
• 费用与盈利： 毛利率30.0%，同比-0.5pct，主因关联方销售产品降价（均价同比-16.9%）。销售费用率12.0%，同比+2.9pct，主要系线上营销及运输费用增加；管理费用率4.8%，同比-0.6pct。其他收入及收益同比-63.9%，主因汇兑损失增加和政府补助下降。归母净利率下降3.2pct至10.5%。
• 分红与财务： 公司现金充裕，财务压力小，产能建设逐步完成，短期资本开支压力不大，具备大额分红能力。高比例分红（94.87%）体现回馈股东意愿，提振投资者信心。

研究结论：

• 关联方经营回暖，第三方渠道改革初显，收入端稳健增长。
• 复合调味品行业份额将向头部集中，公司作为行业龙头有望受益。
• 维持“买入”评级，但下调24-26年营收预测至68.70/76.20/84.09亿元，EPS预测至0.79/0.89/1.02元。

风险提示： 消费复苏不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。