事项：公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩实现大幅增长。2024年，公司实现营业收入605.14亿元，同比增长26.23%；归属于上市公司股东的净利润8.25亿元，同比增长160.36%。2025年第一季度，公司营收延续高增态势，实现营业收入156.66亿元，同比增长49.06%；归母净利润2.47亿元，同比增长138.20%。公司改性塑料、绿色石化及新材料业务均实现销量和收入的增长，助力业绩持续提升。
评论：
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改性塑料业务稳健增长。2024年，公司改性塑料业务销量达255.15万吨，同比增长20.78%，实现营收320.75亿元，同比增长18.95%；2025年Q1销量60.44万吨，同比增长25.26%，收入76.20亿元，同比增长30.67%，产品销售均价同比上涨4.32%。2025年Q1改性塑料业务销量、均价、收入显著增长，我们认为主要受益于汽车、电子、家电领域景气复苏和新兴领域拓展的双重驱动，未来有望持续稳健增长。
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新材料业务快速提升。2024年新材料业务销量达23.60万吨，同比增长32.51%，实现营收36.54亿元，同比增长15.73%。2025年Q1实现销量5.6万吨，同比增长26.13%，收入8.67亿元，同比增长32.41%，平均售价同比上涨5.04%。公司紧抓“以旧换新”、“智能驾驶”、“低空经济”、“人形机器人”、“AI+”等新机遇，不断拓展增量市场需求，推动新材料业务快速增长。
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绿色石化板块减亏显著。2024年绿色石化业务实现营收114.36亿元，同比增长22.30%，毛利率达-6.36%，同比提升6.08个百分点。2025年Q1技改显效实现产能爬坡，产品销量44.75万吨，同比增长118.51%，收入32.89亿元，同比增长126.79%，产品均价同比上涨3.79%。公司通过开发差异化PP产品、稳步推进聚丙烯装置“安稳长满优”运行等多维措施，助力绿色石化业务减亏。其中，宁波金发从2023年的亏损7.21亿元，收窄至2024年的亏损4.99亿元。
投资建议：随着公司全球化布局日益完善以及新领域的持续开拓，改性塑料和新材料业务有望继续保持快速增长态势。考虑到全球贸易保护主义对短期需求的冲击，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润14.14/19.02/23.79亿元（2025-2026年前值为15.58/19.21亿元），同比增速分别为71.5%/34.5%/25.1%，对应EPS为0.54/0.72/0.90元。考虑到公司为改性塑料龙头且新材料业绩快速发展，并配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司26年17xPE，目标价12.24元，维持“推荐”评级。
风险提示：存货大额减值，需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。
