2024年报及2025一季报点评报告：改性塑料销量再创新高，海外业务本土化加速推进

华发科技2024年及2025年一季报显示，公司整体业绩显著增长，营收和净利润均实现双位数增长。主要业务板块中，改性塑料/材料贸易/绿色石化产品/新材料产品营收占比分别为53.00%/20.44%/18.90%/6.04%，同比增长18.95%/61.77%/22.30%/15.73%。

核心观点：

1. 改性塑料销量再创新高：公司改性塑料产成品销量255.15万吨，同比增长20.78%，其中汽车/家电/电子电工/新能源材料销量分别增长19.96%/4.54%/28.41%/31.17%。公司积极开拓新兴领域，深化与全球头部企业合作，推动车用材料、新能源材料、消费电子材料销量快速增长。
2. 海外业务本土化加速推进：海外业务营收同比增长10.73%，产成品销量增长29.51%。公司在美国、欧洲、印度、越南、马来西亚等海外基地经营成果显著，市场份额大幅提升，同时加快波兰、墨西哥、印尼海外基地产能建设，进一步抢占海外市场。
3. 高端材料发展契合国家战略：公司特种工程塑料在LED照明显示、高频高速连接器、新能源汽车高压部件等细分市场成功实现进口替代，主要产品销量同比增长16.59%。公司已具备年产3.36万吨半芳香聚酰胺、LCP和PPSU/PES合成树脂的能力，未来产能将进一步扩大。

投资评级与预测： 公司预计2025-2027年归母净利润分别为14.51/20.69/24.60亿元，当前股价对应2025-2027年PE为19.4/13.6/11.4倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。