深度研究：国产AI算力建设基石，深耕电子互联技术

核心观点与关键数据

• DeepSeek模型能力表现优异：DeepSeek开源模型R1与V3在文本生成、代码编写、内容创作等领域展现出优异性能，且在算力资源有限的情况下实现模型能力提升，具有成本优势。
• AI模型对资本开支的飞轮效应：AI功能提升用户使用体验，推动用户拉新和留存，模型能力成为互联网平台吸引用户的关键。大模型训练与推理的算力需求推动云厂商加大资本开支，而云厂商的投资又加速大模型进化，形成飞轮效应。
• AI数据中心建设提速：AI模型的推理和训练需要以GPU为核心的人工智能算力，推动科技公司重新构建AI数据中心，加大资本开支。阿里巴巴计划在2025-2027年投资3800亿进行AI基础设施建设。
• 高频高速PCB市场快速增长：互联网资本开支重心从云计算转向AI，新增投入主要面向算力与通讯环节。PCB作为信息传输的重要载体，需要提供更高的传输速率，AI产业变化直接拉动高频高速PCB市场需求。
• 深南电路业务布局与增长：深南电路PCB业务以通讯为核心，重点布局数据中心（含服务器）、汽车电子等领域，技术能力全国领先。受益于AI产业爆发，公司通讯领域与数据中心领域业务需求快速增长。
• 载板国产替代加速：深南电路持续加大封装基板技术研发及储备，产品覆盖模组类、存储类、应用处理器等基板，已具备16层及以下FC-BGA产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力，其中20层产品送样认证工作有序推进中。

研究结论

• DeepSeek模型的技术突破为国内互联网生态带来了结构性变革，推动AI在数学、科研、教育、医疗等关键领域加速渗透。
• 国内科技公司表示将加大对人工智能的投资，推动资本开支持续上行。
• 深南电路把握AI产业趋势机会，产品结构持续优化以及盈利能力显著提升。
• 深南电路PCB业务收入快速增长，公司紧抓AI技术发展带动的算力与高速网络通讯需求增长等机遇。
• 深南电路载板业务发展稳健，高阶产品放量在即，未来成长空间广阔。

盈利预测与估值

• 预计2025-2027年深南电路营收分别为221.46/259.90/296.29亿元，归母净利润分别为24.76/31.47/36.34亿元，对应EPS分别为4.83/6.14/7.09元，基于2025年4月25日收盘价，对应PE分别为23/18/15倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。