A股24年报及25一季报分析：解冻的刻度

一季报A股盈利增速显著改善，由负转正，但复苏节奏分化，行业间存在冷热不均。化工、有色、TMT等受益于供需格局改善，ROE率先提升。“去地产化”与“逆全球化”压制地产链和中游制造盈利，而资源/国产算力等“安全资产”已解冻，确认景气周期。

业绩概览：一季报A股盈利增速由负转正，科创板下滑，创业板/北证回升。环比明显好于季节性，显示政策推动产业复苏，但四季度环比偏低，盈利回升趋势不稳，二季度外需压力下持续性和力度待观察。

行业比较：TMT表现亮眼，必需消费不佳。材料、TMT、服务业剔除银行盈利增速为正且边际改善。有色/钢铁/计算机/建材等行业盈利显著改善。焦炭/软件开发/小金属等行业连续两季度盈利改善。

ROE与利润率：ROE小幅回落，一季度利润率边际改善。销售利润率企稳回升，资产负债率季节性回落，资产周转率仍下行。可选消费毛利率普遍下滑，中游材料/必需消费/服务业剔除银行毛利率改善。二季度利润率修复面临挑战，CPI、PPI与中观价格指数是重要观察指标。

“安全资产”：反脆弱优势显现。二季度外需冲击，内需受价格因素拖累，分子端下行压力明显。“中特估”（资源/公用/银行）和“科特估”（国产算力/恒生科技）盈利优势凸显。金属供需格局改善，有色金属价格上行；油价、煤价调整拖累煤炭和石化行业，但向下空间有限；泛公用事业盈利韧性较强；银行息差收窄压力趋缓。国产算力产业链营收和盈利高速增长，ROE大幅改善，有望确认“戴维斯双击”。

建议：拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”：中特估（资源/公用/银行）+科特估（重点关注国产算力）。短期业绩与外需及经济周期关联较弱，有效对抗风险，中长期在全球化秩序重建过程中，资源类业绩确定性高，科技/银行/公用事业业绩确定性高。