行业整体表现
- 2025年第一季度，工控&电力设备行业收入同比增长9%，归母净利润同比增长14%。
- 行业毛利率水平承压，2025年第一季度毛利率为27.4%，同环比下降0.8个百分点/上升3.2个百分点。
- 合同负债/存货较年初分别增长4%/9%，经营性现金流净流出26亿元，同比增加56亿元。
工控行业
- Q1需求复苏，龙头汇川利润大幅超预期，二线工控在OEM市场需求整体向好下实现稳健增长。
- 2025Q1工控板块实现收入282亿元，同比增长27%，归母净利润25亿元，同比增长33%。
- 毛利率28.3%，同比下降3.4个百分点，环比上升2.7个百分点；归母净利率8.8%，同比上升0.4个百分点，环比上升6.8个百分点。
- 经营性现金流同比改善，2025Q1净流入4.4亿元。
- 汇川技术Q1收入/归母净利润同比增长38%/63%，二线正弦电气业绩实现较快增长，收入/归母净利润同比增长17%/13%。
一次设备
- 24/25Q1实现营收5295/1188亿元，同比+6%/+4%，实现归母净利润216/71亿元，同比-14%/+6%，板块整体保持略微下滑。
- 特高压/高压板块剔除特变电工影响后利润增长明显，智能电表板块受益于新联电子和三星医疗利润增速亮眼。
- 低压电器板块受竞争加剧增收不增利，电线电缆受远东股份影响利润承压。
- 2025Q1一次设备板块毛利率19.5%，同环比下降0.8个百分点/上升2.7个百分点，归母净利率5.97%，同环比上升0.1个百分点/上升5.3个百分点。
- 经营性现金流同比改善，2025Q1净流出19亿元。
- 存货&合同负债稳健增长，为板块持续稳健增长奠定基础。
二次设备
- 2024/2025Q1实现营收1129/186亿元，同比+9%/+11%，实现归母净利润116/13亿元，同比+6%/+21%。
- 盈利能力不断改善，2025Q1毛利率为25.3%，同环比下降0.3个百分点/上升1.7个百分点，归母净利率7.1%，同环比上升0.6个百分点/下降2.5个百分点。
- 经营性现金流同比有所下滑，2024年净流入175.5亿元，同比下滑10%。
- 存货稳增、合同负债大幅增长，奠定业绩增长基础。
投资建议
- 电网：国内特高压景气度逐步兑现到业绩，出海看好智能电表及高压设备出口至新兴国家。
- 推荐：思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、平高电气、国电南瑞、四方股份、金盘科技、伊戈尔、中国西电、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。
- 工控：行业景气度回升，25Q1开始复苏，出海、国产替代进程加快。
- 推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器等，关注：英威腾、正弦电气、步科股份、麦格米特、英搏尔等。
风险提示
- 宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。
