公司事件点评报告：业绩恢复性增长，渠道策略拓宽增长空间

证 券 研2024年04月23日 究 报业绩恢复性增长，渠道策略拓宽增长空间 告—一鸣食品（605179.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年04月22日，一鸣食品发布2023年年报。 投资要点 基本数据 2024-04-22 ▌利润端同比扭亏为盈，精益生产持续利好盈利端 当前股价（元） 10.77 公司2023年总营收26.43亿元（+9%），归母净利润0.22亿 总市值（亿元） 43 元（2022年同期为-1.29亿元），营收增长主要系线上销售/ 总股本（百万股） 401 学童奶业务及大客部业务增长明显/加盟店数量增长所致，同 流通股本（百万股） 401 时利润端亦实现恢复性增长。2023Q4总营收6.90亿元 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 9.08-17.66 85.25 市场表现 (%)一鸣食品沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《一鸣食品（605179）：净利润扭亏为盈，单店效率稳步提升》2024-01-31 2、《一鸣食品（605179）：业绩符合预期，加盟渠道扩张贡献增量》2023-10-27 3、《一鸣食品（605179）：业绩符合预期，门店开拓有序展开》2023-08-22 相关研究 公司研究 （+10%），归母净利润-0.13亿元（2022年同期为-0.65亿元）。公司2023年毛利率增长1pct至30.54%；2023Q4毛利率31.57%（+5pcts）。2023年销售/管理费率分别为20.42%/5.63%，分别同减5pcts/0.3pct，综合导致公司净利率为0.84%（+6pcts）。公司计划在2024年持续优化供应链资源与成本管理，将单店投资成本下降10%，并在精益生产建设方面高层策划推动，预计成本端仍有下探空间。 ▌门店结构持续优化，大客户战略成效显著 分产品看，2023年乳品/烘焙/其他食品的营收分别为12.86/9.85/1.34亿元，分别同增9%/4%/18%。公司坚持大单品战略和持续推新的同时，强化品牌健康理念，深化差异化价值。分销售模式看，聚焦门店结构优化与旧店升级。2023年加盟门店/直营门店的营收分别为9.70/6.60亿元，分别同比+14%/-7%。2023年公司加大加盟门店拓展力度，优化门店结构，截至2023Q4，在营门店总数2058家，其中直营/加盟门店数量分别为618/1440家，2023年分别净变化-37/+166家。公司对“奶吧”做到对外拓展与对内升级两手抓，对外拓展上，全年新开门店385家，基本覆盖江苏地级城市，同时在安徽开拓多个新市场；对内升级旧店品牌，持续推广 4.0代标准店，截至2023年底已完成装修/开业的门店为77/64家，着力提升单店业绩。公司把握线上渠道新机遇，线上2023年线上营收为0.68亿元（+123%），增长势头强劲，公司重视O2O平台和抖音本地生活的运营，实现外卖双平台GMV增长35%，抖音本地生活GMV增长117%。销售渠道持续推进大客户战略，2023年经销渠道/直销渠道营收分别为3.14/3.94亿元，分别同比-7%/+27%。2023年新开大客户约100家，2024年公司计划目标新拓展大客户300家，直销 渠道有望延续增长趋势。 ▌盈利预测 我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，有望延续收入规模与盈利能力同步提升。根据年报，我们预计公司2024-2026年EPS为0.16/0.23/0.31元/股，当前股价对应PE分别为68/48/35倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料成本上涨风险、食品安全风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,643 2,942 3,250 3,546 增长率（%） 8.7% 11.3% 10.5% 9.1% 归母净利润（百万元） 22 63 90 124 增长率（%） 117.2% 185.1% 42.5% 36.9% 摊薄每股收益（元） 0.06 0.16 0.23 0.31 ROE（%） 2.0% 5.5% 7.4% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,643 2,942 3,250 3,546 现金及现金等价物 356 590 779 978 营业成本 1,836 2,039 2,246 2,442 应收款 146 169 160 155 营业税金及附加 20 21 22 23 存货 123 147 143 142 销售费用 540 594 650 699 其他流动资产 54 38 39 39 管理费用 149 162 175 188 流动资产合计 678 944 1,121 1,314 财务费用 17 2 -2 -7 非流动资产: 研发费用 49 56 62 67 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 755 814 885 947 固定资产 1,411 1,343 1,264 1,183 资产减值损失 -5 -1 0 0 在建工程 43 17 7 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 132 125 119 112 投资收益 -1 -1 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 35 78 108 144 其他非流动资产 444 444 444 444 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 2,029 1,929 1,833 1,742 减:营业外支出 9 5 4 3 资产总计 2,708 2,873 2,954 3,056 利润总额 26 74 106 144 流动负债: 所得税费用 4 11 15 21 短期借款 267 282 292 297 净利润 22 63 90 124 应付账款、票据 416 463 466 473 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 331 331 331 331 归母净利润 22 63 90 124 流动负债合计 1,352 1,446 1,445 1,441 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.7% 11.3% 10.5% 9.1% 归母净利润增长率 117.2% 185.1% 42.5% 36.9% 盈利能力毛利率 30.5% 30.7% 30.9% 31.1% 四项费用/营收 28.6% 27.7% 27.2% 26.7% 净利率 0.8% 2.2% 2.8% 3.5% ROE 2.0% 5.5% 7.4% 9.4% 偿债能力资产负债率 59.4% 60.0% 58.6% 56.8% 净利润 22 63 90 124 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 折旧摊销 155 101 96 90 应收账款周转率 18.1 17.4 20.3 22.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 15.0 14.0 15.9 17.4 营运资金变动 123 47 1 -3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 300 212 187 210 EPS 0.06 0.16 0.23 0.31 投资活动现金净流量 -186 94 90 84 P/E 194.2 68.1 47.8 34.9 筹资活动现金净流量 120 22 2 -12 P/S 1.6 1.5 1.3 1.2 现金流量净额 234 328 278 283 P/B 3.9 3.8 3.5 3.3 非流动负债:长期借款 145 165 175 183 其他非流动负债 112 112 112 112 非流动负债合计 257 277 287 295 负债合计 1,609 1,723 1,732 1,736 所有者权益股本 401 401 401 401 股东权益 1,099 1,150 1,222 1,321 负债和所有者权益 2,708 2,873 2,954 3,056 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫