协鑫集成2023年年报与2024年一季报点评：一体化布局经营韧性凸显，出货排名重归前10

2024年05月17日 公司点评 公买入/上调 司 研协鑫集成(002506) 究 昨收盘:2.30 协鑫集成2023年年报与2024年一季报点评：一体化布局经营韧 性凸显，出货排名重归前10 走势比较 太 10% 23/5/17 23/7/29 23/10/10 23/12/22 24/3/4 24/5/16 平 2% 洋 (6%) 证 (14%) 券 (22%) 股 (30%) 份协鑫集成沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)58.5/58.5 司总市值/流通(亿元)134.56/134.56 事件一：公司近日发布2023年年报，实现营业收入159.68亿元，同 +91.15%，实现归母净利润1.58亿元，同+165.89%，实现扣非归母0.69 亿元，同+118.81%；2023年第四季度，实现营业收入65.56亿元，同 +82.80%，环+72.25%，实现归母净利润0.15亿元，同-90.50%，环-50.71%，实现扣非归母-0.55亿元，同+69.42%，环-308.84%。 事件二：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入29.47亿元，同+89.97%，环-55.05%，实现归母净利0.24亿元，同-10.18%，环+60.01%，实现扣非归母0.16亿元，同-17.07%，环+128.26%。 公司国内外品牌渠道优质，积极推进一体化布局，出货重回行业前十。公司积极推进一体化产能布局，芜湖投建的一期10GWTOPCon产能于2023年10月投产，于年底全面达产，公司阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，截止报告，公司形成10GWN型高效电池片产能与30GW高效组件产能，有效助力公司出货增长。公司凭借优质的产品、品牌渠道，在国内外市场销售实现快速增长。2023年公司实现全年出货16.42GW，重回行业前十出货。 产研协同，组件产品生态丰富。电池技术方面，公司紧跟TOPCon技 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 3.14/2.08 术迭代，保持第一梯队，同步开展GPC及叠层电池和组件的技术研发和 产品开发工作。组将方面，公司开发182、210大尺寸的TOPCon单双玻组件，采用反光膜带、涂釉网格、反光汇流条、双镀膜玻璃等先进技术提升组件效率。同时针对组件产品的不同使用场景全面创新，“莲花”组件 究<<布局高效电池，降本提效业绩好转报明显—协鑫集成（002506）三季报点告评>>--2017-10-28 <<中报业绩扭亏为盈，光伏主业促增 长—协鑫集成（002506）中报点评>>- -2017-08-27 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 能有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险，BIPV组件“鑫 福顶”已完成小批量试产，具备规模化量产能力。 调整储能业务战略，储能项目储备丰富。公司调整储能业务战略，产研与市场并进，国内和海外双线推进。截止2023年底，对接国内外客户近千个、海外认证近百项，全年实现储能储备项目超过1GWh。公司在昆山平谦产业园建设制造基地，配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线，预计将于2024年上半年投产，市场与产研协同扩张，强化公司经营层面韧性。 投资建议：公司围绕N型展开一体化布局，出货与营收实现快速增长，光储协同发展强化公司经营韧性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元，；归母净利润分别为 2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元，对应EPS分别为0.05元、0.08元、 0.11元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,968 24,692 27,464 33,616 营业收入增长率(%)91.15% 54.64% 11.22% 22.40% 归母净利（百万元）158 281 462 663 净利润增长率(%)142.24% 78.46% 64.10% 43.51% 摊薄每股收益（元）0.03 0.05 0.08 0.11 市盈率（PE）101.48 47.81 29.13 20.30 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,553 6,336 10,539 12,672 16,209 营业收入 8,354 15,968 24,692 27,464 33,616 应收和预付款项 890 2,089 3,235 3,595 4,396 营业成本 7,807 14,517 22,670 25,063 30,526 存货 1,302 1,484 2,317 2,562 3,120 营业税金及附加 31 43 62 69 84 其他流动资产 1,274 919 999 1,092 1,298 销售费用 121 394 642 687 840 流动资产合计 6,019 10,827 17,090 19,920 25,023 管理费用 505 456 716 755 924 长期股权投资 1,531 1,644 1,644 1,644 1,644 财务费用 205 168 190 238 286 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -243 0 0 0 固定资产 1,770 2,505 2,505 2,505 2,505 投资收益 276 143 0 0 0 在建工程 192 1,950 1,950 1,950 1,950 公允价值变动 -9 0 0 0 0 无形资产开发支出 125 128 128 128 128 营业利润 98 105 296 502 737 长期待摊费用 63 67 67 67 67 其他非经营损益 -16 0 0 0 0 其他非流动资产 6,559 12,815 19,108 21,937 27,041 利润总额 82 105 296 502 737 资产总计 10,240 19,109 25,402 28,232 33,335 所得税 19 -51 15 40 74 短期借款 1,309 2,230 2,730 3,330 3,830 净利润 63 157 281 462 663 应付和预收款项 3,243 6,386 9,972 11,024 13,428 少数股东损益 -2 -1 0 0 0 长期借款 71 170 270 380 500 归母股东净利润 65 158 281 462 663 其他负债 3,350 7,901 9,725 10,331 11,748 负债合计 7,973 16,686 22,697 25,065 29,505 预测指标 股本 5,850 5,850 5,850 5,850 5,850 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,397 4,398 4,398 4,398 4,398 毛利率 6.55% 9.09% 8.19% 8.74% 9.19% 留存收益 -7,985 -7,827 -7,544 -7,082 -6,419 销售净利率 0.78% 0.99% 1.14% 1.68% 1.97% 归母公司股东权益 2,266 2,424 2,707 3,168 3,831 销售收入增长率 77.68% 91.15% 54.64% 11.22% 22.40% 少数股东权益 0 -1 -1 -1 -1 EBIT增长率 105.37% 511.22% 111.40% 52.02% 38.19% 股东权益合计 2,266 2,423 2,706 3,167 3,830 净利润增长率 103.28% 142.24% 78.46% 64.10% 43.51% 负债和股东权益 10,240 19,109 25,402 28,232 33,335 ROE 2.87% 6.51% 10.40% 14.58% 17.30% ROA 0.64% 0.83% 1.11% 1.64% 1.99% 现金流量表（百万） ROIC 0.70% 5.18% 5.74% 7.22% 8.20% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.01 0.03 0.05 0.08 0.11 经营性现金流 446 301 3,357 1,460 2,703 PE(X) 264.55 101.48 47.81 29.13 20.30 投资性现金流 -427 -1,021 -47 0 0 PB(X) 7.51 6.61 4.97 4.25 3.51 融资性现金流 -117 1,354 892 672 834 PS(X) 2.04 1.00 0.54 0.49 0.40 现金增加额 -97 612 4,203 2,133 3,537 EV/EBITDA(X) 75.09 28.05 17.00 9.53 4.53 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。