2024年报点评“好房子”时代受益者，盈利有望逐渐修复

事项：2024年公司实现营业收入691.52亿元，同比下降1.83%；实现归母净利润25.46亿元，同比增长0.66%。

评论：

1. 毛利率短期承压，有望逐渐修复：2024年公司结算毛利率约12.54%，较2023年下滑4.22pcts，主要原因是2020、2021年获得的项目因自持、拿地溢价率高等原因导致毛利率较低。但随着2022年前获取的项目逐渐结转完成，叠加公司在杭州的成本控制能力和运营效率，预计毛利率有望逐渐修复。

2. 销售情况：2024年公司实现销售金额1116亿元，同比下降27%，其中杭州销售金额约770亿元，占比约69%。公司已连续7年获杭州市场销售冠军，规模效应明显。2024年销售目标为1000亿元左右，按照公司补仓节奏，预计可实现全年销售目标。

3. 投资布局：2024年公司新增土地储备项目23个，仅1宗地块位于南京，其余地块全部位于杭州，计容建面187万方，总地价448亿元，投资强度约40%，权益地价224亿元，权益比50%。下半年以来，公司在杭州获取多宗不限价优质地块，如蜀山南片73号、奥映鸣翠府、锦上万象府等，预计近期入市，在“好房子”时代市场化定价下，项目或能兑现超预期利润。截止2024年底，公司土地储备中杭州占70%，浙江省内非杭州的城市包括金华、湖州、宁波等经济基础扎实的二三线城市占比20%，浙江省外占比10%。

投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司在“好房子”时代兑现超预期利润，助力未来ROE回升。预计2025-2027年eps分别为0.96、1.05、1.07元（25、26年预测前值分别为1.11、1.17元）。公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE。基于剩余收益模型，给予公司2025年目标价11.4元，对应2025年12倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。