2025年年报点评：三大平台驱动增长，盈利修复路径逐渐清晰

核心观点与业务表现

西南证券研究院对公司的投资要点分析显示，公司三大业务平台在2025年均实现显著增长。金斯瑞生命科学事业群外部收入约5.2亿美元（+14.8%），经调整毛利约2.67亿美元（+12.5%），核心增长动力来自基因-蛋白一体化平台（贡献65%收入增长，基因至蛋白服务收入同比增长51.5%）。蓬勃生物外部收入3.89亿美元（+309%），主要得益于许可收益显著增长，剔除LaNova交易后核心费服务收入有机增长21%。百斯杰外部收入约5800万美元（+7.9%），收益增加归因于创新产品放量（五大核心酶产品贡献约50%收入）及大客户销售额增长。

发展策略

1. 金斯瑞生命科学事业群：研发投入升级下一代基因至蛋白平台，推进自动化与数字化转型，扩展全球生产布局，提升品牌影响力。
2. 蓬勃生物：加大对美国市场投入，推出GMP慢病毒载体产能，推进mRNA与慢病毒载体技术创新，探索许可、共同开发等模式释放平台价值。
3. 百斯杰：优化中国内地生产设施，扩大酵制剂产能，建设升级实验室设施，满足AI驱动创新需求。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营收分别为7.9、9.2和10.6亿美元，归母净利润为0.8、1.3和1.6亿美元。
• 关键假设：
  • 生命科学事业群：2026-2028年收入增速分别为18%、17%、15%，毛利率分别为53%、54%、55%。
  • 蓬勃生物：剔除许可收益后收入增速分别为-68.9%、15%、15%，毛利率分别为16%、18%、20%。
  • 百斯杰：2026-2028年收入增速分别为10%、12%、12%，毛利率分别为40%、42%、45%。
• 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售不及预期、地缘政治风险等。

投资评级与重要声明

• 投资评级：强于大市（未来6个月行业回报高于基准5%以上）。
• 重要声明：报告仅供西南证券签约客户使用，不构成投资建议，公司及关联机构可能持有相关证券并进行交易。