2024年半年报点评：智能声学整机&智能硬件盈利能力修复带动业绩增长，XR新品及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年08月15日 歌尔股份（002241）2024年半年报点评 智能声学整机&智能硬件盈利能力修复带动业绩增长， XR新品及AI终端创新有望进一步打开公司成长空间 推荐维持） 当前价：20.60元 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：高远 邮箱：gaoyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523080005 公司基本数据 总股本(万股)341,713.46 已上市流通股(万股)300,997.38 总市值(亿元)703.93 流通市值(亿元)620.05 资产负债率(%)55.52 每股净资产(元)8.99 12个月内最高/最低价23.56/14.42 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-14~2024-08-14 41% 22% 2% -18%23/0823/1024/0124/03 歌尔股份 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2024半年度业绩预告点评24H1业绩同比增速亮眼，业绩改善趋势明确公司重回上升通道》 2024-07-15 《歌尔股份（002241）2024年一季报点评：盈利能力持续改善，公司业绩重回上升通道》 2024-04-26 《歌尔股份（002241）2023年报点评：XR行业增长有望驱动公司重回上升通道，盈利能力持续改善公司业绩或有望迎来拐点》 2024-03-30 事项： 2024年8月14日，歌尔股份发布2024年半年度业绩报告：公司2024年上半年实现营收403.82亿元(YoY-10.60%)，归母净利润12.25亿元（YoY+190.44%）。单季度来看，公司2024Q2实现营收210.70亿元（YoY+0.10%，QoQ+9.11%），归母净利润8.46亿元（YoY+167.89%，QoQ+122.77%）。 评论： 智能声学整机业务复产带动稼动率提升，公司盈利情况显著修复。公司2024年上半年智能声学整机业务实现营业收入127.89亿元（YoY+38.19%），智能声学整机业务毛利率9.83%（相比去年同期提升5.78pct）。主要原因系公司前 期项目份额下降的不利影响通过公司努力巩固大客户关系逐步衰退，稼动率及出货量得到提升，带动公司智能声学整机收入及盈利能力修复。展望后续，据彭博社记者MarkGurman消息，苹果或有望于2024年9-10月发布两款新的第四代AirPods机型，新机量产有望拉动智能声学整机业务进一步增长。 上半年公司营收有所下滑，主要受智能硬件产品生命周期后段正常降量影响。公司2024年上半年智能硬件实现营收198.46亿元（YoY-32.31%），是唯一营收下滑的业务板块，但智能硬件业务毛利率为9.24%（相比去年同期提升 3.37pct）。主要受到游戏机组装项目在产品生命周期后段的正常降量等因素影响，但该业务毛利率相对其他业务较低，智能硬件业务中游戏机组装业务占比下降亦带动其毛利率提升。后续随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构的持续改善，公司盈利能力有望实现进一步增长。 Meta或有望于24H2发布新品拉动行业出货量，公司在XR领域卡位良好或有望受益。据映维网信息，Meta或有望于24H2推出VR新品MetaQuest3S此外Meta首席执行官马克・扎克伯格曾在采访中表示公司已成功研发AR眼镜原型，未来或有望推出面向消费者的AR眼镜。受益于新品持续迭代，24年 开始全球VR/AR出货量预计有望迎来增长。据IDC数据，2024年全球VR/AR出货量有望同比增长7.5%；预计2024-2028年全球VR/AR市场出货量CAGR有望达到43.9%。公司作为全球XR行业代工龙头，卡位头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。 AI技术进步创造更多终端应用场景，此外有望带动手机等产品声学零组件创新。苹果在2024WWDC大会上发布首个大模型AppleIntelligence，语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一， 有望带动消费电子产品声学零组件创新，推动声学零组件规格提升。公司作为消费电子声学零组件全球龙头，或有望受益端侧AI落地带来的行业创新趋势。 投资建议：公司声学整机及智能硬件业务带动利润显著修复，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司24~26年归母净利润为27.07/36.49/44.86亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)98,574107,255122,909138,876 同比增速(%)-6.0%8.8%14.6%13.0% 归母净利润(百万)1,0882,7073,6494,486 同比增速(%)-37.8%148.7%34.8%23.0% 每股盈利(元)0.320.791.071.31 市盈率(倍)62251815 市净率(倍)2.22.01.91.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月14日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,737 17,327 20,534 26,073 营业总收入 98,574 107,255 122,909 138,876 应收票据 139 0 0 0 营业成本 89,753 96,231 109,894 124,015 应收账款 12,425 13,943 14,749 15,276 税金及附加 244 215 246 264 预付账款 255 96 110 124 销售费用 528 536 553 597 存货 10,795 16,727 18,608 20,567 管理费用 2,203 2,145 2,458 2,778 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,716 5,041 5,654 6,249 其他流动资产 1,690 1,541 1,644 1,827 财务费用 352 332 356 341 流动资产合计 40,041 49,635 55,645 63,868 信用减值损失 17 -9 -2 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -300 -186 -249 -237 长期股权投资 760 760 760 760 公允价值变动收益 116 29 73 51 固定资产 22,305 24,177 26,246 28,115 投资收益 -73 -55 -55 -55 在建工程 2,015 1,984 1,959 1,935 其他收益 373 400 400 400 无形资产 3,280 3,792 4,264 4,697 营业利润 909 2,933 3,913 4,784 其他非流动资产 5,343 5,414 5,489 5,576 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 33,703 36,127 38,718 41,083 营业外支出 153 153 153 153 资产合计 73,744 85,761 94,363 104,950 利润总额 791 2,815 3,795 4,666 短期借款 5,214 5,087 4,874 5,210 所得税 -228 87 117 144 应付票据 4,538 4,343 5,180 6,041 净利润 1,019 2,728 3,677 4,521 应付账款 17,582 25,698 27,885 30,782 少数股东损益 -69 21 29 35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,088 2,707 3,649 4,486 合同负债 3,473 3,778 4,330 4,892 NOPLAT 1,473 3,049 4,022 4,852 其他应付款 87 87 87 87 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.79 1.07 1.31 一年内到期的非流动负债1,072 1,072 1,072 1,072 其他流动负债 1,475 1,338 1,518 1,700 主要财务比率 流动负债合计 33,442 41,404 44,946 49,786 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,631 8,251 10,035 11,835 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -6.0% 8.8% 14.6% 13.0% 其他非流动负债 2,143 2,143 2,143 2,143 EBIT增长率 -31.1% 175.3% 31.9% 20.6% 非流动负债合计 8,775 10,395 12,178 13,979 归母净利润增长率 -37.8% 148.7% 34.8% 23.0% 负债合计 42,217 51,798 57,124 63,765 获利能力 归属母公司所有者权益 30,811 33,080 36,163 39,885 毛利率 8.9% 10.3% 10.6% 10.7% 少数股东权益 717 882 1,077 1,300 净利率 1.0% 2.5% 3.0% 3.3% 所有者权益合计 31,528 33,963 37,239 41,186 ROE 3.5% 8.2% 10.1% 11.2% 负债和股东权益 73,744 85,761 94,363 104,950 ROIC 3.2% 7.5% 8.8% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 57.2% 60.4% 60.5% 60.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47.8% 48.7% 48.7% 49.2% 经营活动现金流8,152 6,916 8,511 10,567 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.3 现金收益5,311 6,214 7,469 8,614 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.9 存货影响 6,554 -5,932 -1,881 -1,958 营运能力 经营性应收影响 1,954 -1,035 -570 -305 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 -8,470 7,920 3,025 3,758 应收账款周转天数 49 44 42 39 其他影响 2,803 -251 469 457 应付账款周转天数 87 81 88 85 投资活动现金流 -7,583 -5,365 -5,903 -5,964 存货周转天数 56 51 58 57 资本支出 -5,083 -5,507 -5,953 -6,029每股指标(元) 股权投资-399 0 0 0 每股收益 0.32 0.79 1.07 1.31 其他长期资产变化-2,101 142 50 65 每股经营现金流 2.39 2.02 2.49 3.09 融资活动现金流1,774 1,039 598 937 每股净资产 9.02 9.68 10.58 11.67 借款增加 2,496 1,492 1,570 2,137估值比率 股利及利息支付 -837 -925 -1,170 -1,379 P/E 62 25 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 116 472 198 179 EV/EBITDA 16 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕