核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入4.43亿元，同比下降5.90%；归母净利润1.35亿元，同比下降7.11%。主要受医用内窥镜业务产品结构变化和客户订单周期影响。2024年第四季度营业收入1.24亿元，同比增长31.59%；归母净利润0.38亿元，同比增长37.92%。
- 业务恢复：2025年一季度实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.45%。预计2025年医用内窥镜器械业务将恢复增长，主要得益于美国客户新一代内窥镜系统上市及2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等镜体的量产。
- 海外布局：美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现美国订单承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品的生产。公司与美国客户开展下一代系统研发，合作产品范围拓展至多个科室。
- 财务指标：2024年综合毛利率提升0.79pct至64.51%，净利率略降至30.20%。2024年第四季度毛利率61.34%，净利率30.07%。
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为5.58亿/6.85亿/8.21亿元，同比增速分别为26%/23%/20%；归母净利润分别为1.81亿/2.34亿/2.91亿元，分别增长34%/30%/24%；EPS分别为1.50/1.94/2.41。
研究结论
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 风险提示：客户订单周期恢复不及预期、国际贸易环境波动、新品研发进度不及预期。
财务预测表
| 年度 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） |
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| 2024 | 443 | -5.90% | 135 | -7.11% | 1.12 | 33.63 |
| 2025E | 558 | 26.01% | 181 | 33.63% | 1.50 | 23.14 |
| 2026E | 685 | 22.76% | 234 | 29.53% | 1.94 | 17.86 |
| 2027E | 821 | 19.85% | 291 | 24.31% | 2.41 | 14.37 |
