在手订单充沛，海外产能布局稳步推进

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-09 事件：公司发布2024年半年报，2024H1年公司实现营业收入21.49亿元，同 收盘价(元)8.84 流通股本(亿股)9.33 每股净资产(元)6.73 总股本(亿股)9.33 最近12月市场表现 旭升集团 沪深300 上证指数 1% -11% -24% -37% -50% -63% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《全年毛利率同比有所提升，全球化持续推进》2024-05-28 2.《毛利率环比提升，全球化持续推进》2023-10-27 3.《获得新能源客户定点，挤压工艺产品竞争力提升》2023-06-06 比-8.95%，实现归母净利润2.65亿元，同比-32.78%。其中，2024Q2公司实现 营业收入10.10亿元，同比-14.91%，实现归母净利润1.08亿元，同比-46.49%。 毛利率下滑，期间费用率同比上升：2024H1公司毛利率为22.80%，同比 -2.21pct。费用率方面，2024H1公司由于质量费用增加，实现销售费用率1.11%，同比+0.66pct；由于公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加，实现管理费用率3.41%，同比+1.03pct；实现研发费用率5.00%，同比+1.30pct。 在手订单充沛，海外产能布局稳步推进：公司以“压铸、锻造、挤压”三大铝合金成型工艺为依托，积极开拓集成化业务。2024H1公司优质新项目持续落地，在手订单充沛：压铸业务在同行业中始终保持领先地位，公司持续获得国内知名新能源主机厂混动电驱、电控系统等多个平台车型项目定点，同时也斩获全球知名新能源主机厂新款车型多合一电控系统、车身结构件类项目定点；锻造业务已跻身行业世界一流水平，公司首次得到了德国宝马锻件业务的项目定点；挤压业务在材料开发与核心工艺技术上已达同行业领先水平，公司陆续获得了多个知名主机厂电池盒、车身、电机壳体等铝挤压系列产品新项目定点开发；集成化产品开拓势头良好，公司目前已取得国内某知名新能源主机厂车身纵梁、防撞梁等自动化集成系列产品项目定点，并将于2025年逐步进入量产周期。海外布局方面，公司于2023年下半年启动的墨西哥生产基地建设工作有序推进中，公司将凭借成本、技术及就近配套等优势实现对北美及欧洲市场客户配套。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.27/7.64/8.77亿元。对应PE分别为13.15/10.79/9.41倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量同比增速不及预期，市场竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4454 4834 4561 5395 6298 收入增长率(%) 47.31 8.54 -5.65 18.29 16.74 归母净利润(百万元) 701 714 627 764 877 净利润增长率(%) 69.70 1.83 -12.15 21.83 14.75 EPS(元/股) 0.79 0.77 0.67 0.82 0.94 PE 40.81 25.62 13.15 10.79 9.41 ROE(%) 12.49 11.44 9.01 10.09 10.63 PB 3.83 2.95 1.18 1.09 1.00 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4453.71 4833.87 4560.97 5395.04 6298.41 成长性 减:营业成本 3388.80 3673.52 3501.06 4136.50 4837.81 营业收入增长率 47.3% 8.5% -5.6% 18.3% 16.7% 营业税费 13.82 38.02 36.03 42.62 49.76 营业利润增长率 68.0% 4.5% -12.0% 21.8% 14.7% 销售费用 24.84 30.73 29.19 34.53 40.31 净利润增长率 69.7% 1.8% -12.2% 21.8% 14.8% 管理费用 89.34 131.96 124.51 147.28 171.95 EBITDA增长率 62.2% 18.3% 25.0% 15.7% 13.3% 研发费用 173.08 193.63 182.44 215.80 251.94 EBIT增长率 57.8% 5.0% -6.7% 19.1% 15.8% 财务费用 -13.11 -25.79 11.26 -6.48 2.12 NOPLAT增长率 59.2% 1.8% -6.7% 19.1% 15.8% 资产减值损失 -17.16 -17.93 -10.00 -10.00 -10.00 投资资本增长率 22.0% 10.1% 15.7% 4.4% 12.0% 加:公允价值变动收益 -7.55 -2.57 5.00 5.00 5.00 净资产增长率 53.8% 11.2% 11.5% 8.7% 8.9% 投资和汇兑收益 31.46 12.35 11.86 14.03 16.38 利润率 营业利润 784.38 819.43 720.73 878.04 1007.54 毛利率 23.9% 24.0% 23.2% 23.3% 23.2% 加:营业外净收支 -1.89 0.75 -0.20 -0.20 -0.20 营业利润率 17.6% 17.0% 15.8% 16.3% 16.0% 利润总额 782.49 820.18 720.53 877.84 1007.34 净利润率 15.7% 14.7% 13.7% 14.1% 13.9% 减:所得税 82.30 108.57 95.40 116.23 133.37 EBITDA/营业收入 21.8% 23.7% 31.4% 30.7% 29.8% 净利润 701.25 714.10 627.32 764.28 877.03 EBIT/营业收入 16.8% 16.2% 16.0% 16.2% 16.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 2327.19 2064.92 2779.05 2648.17 3454.85 固定资产周转天数 191 258 374 365 311 交易性金融资产 60.98 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 52 31 -27 -38 -10 应收账款 1268.35 1302.98 1647.02 1948.21 2536.86 流动资产周转天数 393 358 396 380 379 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 90 96 116 120 128 预付账款 12.13 7.81 9.99 10.29 12.92 存货周转天数 120 118 105 92 90 存货 1344.35 1063.05 972.52 1149.03 1276.65 总资产周转天数 719 733 869 813 755 其他流动资产 36.36 69.77 39.77 99.77 39.77 投资资本周转天数 544 579 693 642 596 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资回报率 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROE 12.5% 11.4% 9.0% 10.1% 10.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.3% 7.1% 5.3% 6.1% 6.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.0% 8.4% 6.7% 7.7% 7.9% 固定资产 2923.07 3995.99 5473.19 5481.37 5412.69 费用率 在建工程 1061.72 623.92 151.96 65.98 72.99 销售费用率 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 455.01 599.56 718.83 850.73 976.32 管理费用率 2.0% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 其他非流动资产 124.76 270.16 120.00 125.00 130.00 财务费用率 -0.3% -0.5% 0.2% -0.1% 0.0% 资产总额 9623.70 10063.89 11946.20 12433.91 13973.95 三费/营业收入 2.3% 2.8% 3.6% 3.2% 3.4% 短期债务 1071.04 434.52 699.75 502.40 1012.05 偿债能力 应付账款 940.27 916.06 972.52 1090.27 1309.48 资产负债率 41.6% 37.8% 41.6% 39.0% 40.9% 应付票据 859.15 468.34 972.52 919.22 1007.88 负债权益比 71.1% 60.8% 71.3% 63.9% 69.2% 其他流动负债 8.32 3.43 6.43 1.43 1.43 流动比率 1.63 1.62 1.30 1.44 1.49 长期借款 700.00 639.70 390.00 390.00 390.00 速动比率 1.18 1.22 1.06 1.14 1.22 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 10.34 17.11 15.11 20.01 20.27 负债总额 3998.97 3806.54 4971.91 4849.86 5714.96 分红指标 少数股东权益 12.20 13.28 11.09 8.42 5.36 DPS(元) 0.12 0.23 0.12 0.16 0.21 股本 666.58 933.21 933.21 933.21 933.21 分红比率 0.11 0.30 0.18 0.20 0.23 留存收益 1950.08 2584.20 3098.26 3710.67 4388.68 股息收益率 0.4% 1.2% 1.4% 1.8% 2.4% 股东权益 5624.73 6257.35 6974.29 7584.04 8259.00 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.79 0.77 0.67 0.82 0.94 净利润 701.25 714.10 627.32 764.28 877.03 BVPS(元) 8.42 6.69 7.46 8.12 8.84 加:折旧和摊销 222.37 362.66 701.53 786.68 869.49 PE(X) 40.8 25.6 13.2 10.8 9.4 资产减值准备 33.34 20.66 10.00 10.00 10.00 PB(X) 3.8 2.9 1.2 1.1 1.0 公允价值变动损失 7.55 2.57 -5.00 -5.00 -5.00 P/FCF 财务费用 -22.54 5.00 48.43 43.54 49.79 P/S 4.8 3.8 1.8 1.5 1.3 投资收益 -31.46 -12.35 -11.86 -14.03 -16.38 EV/EBITDA 21.6 15.9 5.5 4.7