海泰新光点评报告：海外布局稳步推进，客户订单有望恢复

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入4.43亿元，同比下降5.90%；归母净利润1.35亿元，同比下降7.11%。主要受医用内窥镜业务产品结构变化和客户订单周期影响。2024年第四季度营业收入1.24亿元，同比增长31.59%；归母净利润0.38亿元，同比增长37.92%。2025年第一季度实现营业收入1.47亿元，同比增长24.86%；归母净利润0.47亿元，同比增长21.45%。
• 业务恢复：随着美国客户新一代内窥镜系统上市后平稳上量，叠加2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜等镜体陆续量产，2025年医用内窥镜器械业务有望恢复增长。
• 海外布局：美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现美国订单承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品的生产。公司与美国客户开展下一代系统协助研发，合作产品范围拓展至多个科室。
• 盈利能力：2024年综合毛利率同比提升0.79pct至64.51%，净利率趋稳在30.20%。
• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为5.58亿/6.85亿/8.21亿元，同比增速分别为26%/23%/20%；归母净利润分别为1.81亿/2.34亿/2.91亿元，分别增长34%/30%/24%；EPS分别为1.50/1.94/2.41。

研究结论

• 投资评级：持“买入”评级。
• 风险提示：客户订单周期恢复不及预期、国际贸易环境波动、新品研发进度不及预期。

财务指标

• 利润表：2023年营业收入471亿元，净利润142亿元；2024年营业收入443亿元，净利润134亿元。
• 资产负债表：2023年资产总计1395亿元，负债合计102亿元；2024年资产总计1460亿元，负债合计155亿元。
• 现金流量表：2023年经营性现金流158亿元，投资性现金流-93亿元；2024年经营性现金流112亿元，投资性现金流-93亿元。

关键指标预测

• 2025年：营业收入558亿元，净利润181亿元，EPS 1.50元，PE 23倍。
• 2026年：营业收入685亿元，净利润234亿元，EPS 1.94元，PE 17.86倍。
• 2027年：营业收入821亿元，净利润291亿元，EPS 2.41元，PE 14.37倍。