2023年三季报点评：Q3业绩超预期，经营持续提质增效

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 Q3业绩超预期，经营持续提质增效 老凤祥(600612)2023年三季报点评 评级： 买入 股票代码： 600612 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 74.57/38.0 目标价格： 总市值(亿) 296.29 最新收盘价： 56.64 自由流通市值(亿) 179.61 自由流通股数(百万) 317.11 事件概述 公司发布2023年三季报，Q1-Q3，公司实现营收620.66亿元/+15.93%，归母净利润19.64亿元/+44.87%，扣 非归母净利润19.79亿元/+43.99%；单Q3来看，公司实现营收217.22亿元/+9.72%，归母净利润6.92亿元 /+48.52%，扣非归母净利润6.87亿元/+43.29%。 分析判断: ►业绩超我们此前预期，前三季度归母净利润已完成公司全年目标的109% 据国家统计局数据，2023年7-9月，我国限额以上黄金珠宝销售额同比分别-10.0%/+7.2%/+7.7%，其中8月需求环比显著回暖，增强了加盟商在9月订货会上的拿货意愿，从而支撑黄金珠宝企业Q3业绩；2023Q3，公司实现营收217.22亿元/+9.72%，归母净利润6.92亿元/+48.52%，业绩超出我们此前预期。2023Q1-Q3，公司实 现营收620.66亿元，完成董事会全年预算目标665亿元的93%；实现归母净利润19.64亿元，完成董事会全年预算目标18亿元的109%。 ►Q3毛利率同比提升，费用端持续优化 2023Q3，公司毛利率为7.50%/+0.83pct，净利率为4.24%/+1.10pct；期间费用率为1.58%/-0.56pct，其中，销售费用率为0.89%/-0.48pct，管理费用率为0.48%/-0.06pct。 投资建议 我们认为随着公司市场化改革不断推进，管理机制有望持续优化；在金价+工艺创新带来的送礼&自戴等新需求共同催化下行业高景气或将延续，叠加公司门店的持续扩张，业绩端将迎来较快增长。结合三季报业绩，我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为742.58/842.39/943.41亿元（不变），EPS分别为4.50/5.28/5.99元（原预测为4.15/4.89/5.57元），2023年10月26日收盘价（56.64元）对应PE分别为 12.6/10.7/9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，门店拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 58,691 63,010 74,258 84,239 94,341 YoY（%） 13.5% 7.4% 17.9% 13.4% 12.0% 归母净利润(百万元) 1,876 1,700 2,353 2,762 3,134 YoY（%） 18.3% -9.4% 38.4% 17.4% 13.5% 毛利率（%） 7.8% 7.6% 8.2% 8.2% 8.3% 每股收益（元） 3.59 3.25 4.50 5.28 5.99 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ROE 20.4% 16.8% 20.1% 19.1% 17.8% 市盈率 15.79 17.43 12.59 10.73 9.45 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：王璐 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523040001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 63,010 74,258 84,239 94,341 净利润 2,268 3,138 3,684 4,180 YoY(%) 7.4% 17.9% 13.4% 12.0% 折旧和摊销 234 24 23 24 营业成本 58,233 68,146 77,296 86,494 营运资金变动 -2,027 28 -2,623 -2,892 营业税金及附加 216 252 286 321 经营活动现金流 964 3,608 1,416 1,667 销售费用 829 965 1,112 1,274 资本开支 -74 -18 -8 -9 管理费用 402 423 480 538 投资 12 100 -60 -60 财务费用 204 177 120 107 投资活动现金流 -53 -7 -68 -69 研发费用 31 30 42 47 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -784 2,434 850 526 投资收益 -66 -89 0 0 筹资活动现金流 -2,359 1,376 519 171 营业利润 3,017 4,190 4,919 5,581 现金净流量 -1,469 4,999 1,867 1,769 营业外收支 11 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,028 4,190 4,919 5,581 成长能力 所得税 760 1,052 1,235 1,401 营业收入增长率 7.4% 17.9% 13.4% 12.0% 净利润 2,268 3,138 3,684 4,180 净利润增长率 -9.4% 38.4% 17.4% 13.5% 归属于母公司净利润 1,700 2,353 2,762 3,134 盈利能力 YoY(%) -9.4% 38.4% 17.4% 13.5% 毛利率 7.6% 8.2% 8.2% 8.3% 每股收益 3.25 4.50 5.28 5.99 净利润率 2.7% 3.2% 3.3% 3.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.5% 7.6% 7.7% 7.7% 货币资金 5,577 10,576 12,444 14,212 净资产收益率ROE 16.8% 20.1% 19.1% 17.8% 预付款项 42 48 54 61 偿债能力 存货 16,799 17,036 19,847 22,928 流动比率 1.84 1.87 2.04 2.24 其他流动资产 2,329 2,084 2,236 2,392 速动比率 0.49 0.72 0.79 0.87 流动资产合计 24,747 29,744 34,581 39,593 现金比率 0.41 0.66 0.74 0.80 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 53.9% 53.6% 49.5% 45.5% 固定资产 334 338 330 321 经营效率 无形资产 56 56 56 56 总资产周转率 2.61 2.61 2.52 2.46 非流动资产合计 1,258 1,212 1,196 1,182 每股指标（元） 资产合计 26,005 30,956 35,778 40,775 每股收益 3.25 4.50 5.28 5.99 短期借款 6,893 8,393 9,107 9,572 每股净资产 19.36 22.43 27.71 33.70 应付账款及票据 815 663 751 841 每股经营现金流 1.84 6.90 2.71 3.19 其他流动负债 5,755 6,866 7,064 7,265 每股股利 1.46 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 13,463 15,921 16,923 17,678 估值分析 长期借款 200 200 200 200 PE 17.43 12.59 10.73 9.45 其他长期负债 360 461 597 659 PB 2.21 2.52 2.04 1.68 非流动负债合计 560 661 797 859 负债合计 14,023 16,582 17,720 18,538 股本 523 523 523 523 少数股东权益 1,853 2,639 3,561 4,606 股东权益合计 11,981 14,374 18,057 22,237 负债和股东权益合计 26,005 30,956 35,778 40,775 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且