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公司点评：Q1业绩超预期，提质增效释放经营潜力

2025-04-15 姚遥国金证券杨静🍦

公司2024年实现营收222.8亿元，同比增长5.1%，归母净利10.5亿元，同比增长17.5%，毛利率20.7%，同比+2.9pct。25Q1实现营收52.6亿元，同比增长10.9%，归母净利2.9亿元，同比增长42.1%，毛利率21.0%，同比+3.2pct，25Q1业绩超预期。
公司作为一次设备龙头，在国网输变电/特高压项目招标份额分别为9.3%/20.4%，稳居行业第一；配网市场显著提升，24年累计中标2.6亿元，同比+76.7%；南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备；蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先；电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站；海外新签合同额稳步提升，国际业务范围扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升至50%以上。
主网景气驱动变压器、开关、电容器等稳健增长，工程贸易相对承压。2024年：变压器实现营收92.2亿元，同比+17.8%；开关实现营收85.0亿元，同比+11.0%；电容器、避雷器实现营收9.8亿元，同比+22.6%；电力电子、工程贸易实现营收24.6亿元，同比-32.9%；研发及检测及二次设备实现营收6.6亿元，同比+2.5%。
公司改革深化提升行动稳步推进，推进常规产品节拍化连续流生产提高生产效率，24年实现毛利率20.7%，同比+2.9pct，25Q1进一步提升至21.0%；实现财务核算标准化、流程化和自动化，加大回款力度，24年实现经营活动现金流净额35.0亿元，同比+176.6%。
公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计25-27年公司实现归母净利润15.8/20.2/24.9亿元，同比+50%/+28%/+23%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧。