国内业绩承压，海外高速增长

澳华内镜2024年业绩承压，主要受国内市场招采活动减少影响，但海外市场高速增长。2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；归母净利润2101.22万元，同比减少63.68%。2025Q1受市场调整、去库存等因素影响，公司实现营业收入1.24亿元，同比减少26.92%；归母净利润-2879.15万元，同比减少1143.36%。国内市场方面，2024年国内收入为5.86亿元，同比增长3.93%，中高端机型销量稳步提升，三级医院装机数量分别为137台、522根，装机医院116家。海外市场方面，2024年海外收入为1.61亿元，同比增长42.70%，多个国家的产品准入及市场推广进展顺利。研发方面，2024年公司研发费用1.64亿元，同比增长11.29%，发布多项新产品，包括电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、高光谱平台、4K内镜系统、超细胃镜等。投资建议方面，预计2025-2027年公司收入分别为8.25/10.21/12.38亿元，归母净利润分别为0.74/1.14/1.64亿元，EPS为0.55/0.85/1.22元，对应2025年4月30日44.46元收盘价，PE分别为81/52/37倍，维持“增持”评级。风险提示包括新产品研发及推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。