业绩符合预期，国内业务承压，创新及海外业务拉动增长

业绩符合预期，国内业务承压，创新及海外业务拉动增长 ■事件：8月19晚，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年公司 实现营业收入140.87亿元，同比增长4.31%；实现归母净利润15.20亿元，同比下降7.51%；实现扣非归母净利润12.56亿元，同比下降12.78%。零跑投资损失2.09亿元，扣除后归母净利润同比下降4.36%。 公司快报 大华股份（002236.SZ） 2022年08月22日 证券研究报告 电子设备投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：21.40元 股价（2022-08-22）15.22元 交易数据 总市值（百万元）46,714.57 4% % 2% 0% 8% 6% 2021-08 2021-122022-04 1 流通市值（百万元） 29,819.91 总股本（百万股） 3,069.29 流通股本（百万股） 1,959.26 12个月价格区间 股价表现 14.34/26.65元 ■疫情导致业绩阶段性承压：根据中报，Q2单季度营收为82.39亿元，YoY-1.81%；归母净利润11.64亿元，YoY-10.14%。22H1业绩疲软主要受国内宏观因素扰动影响，疫情反复导致需求疲软、经营活动受限、项目延期等。22H1毛利率37.51%，同比下滑3.91pcts，运费计入成本端影响毛利率1.61%。Q2单季度毛利率为36.44%，同比下滑5.30pcts。 -1 受疫情冲击经营性现金流同比较弱，YoY-98.34%。存货方面有所回落，6供应链稳定性及成本改善向好。费用端：销售费用/管理费用/研发费-用/财务费用的同比变化为YoY-0.94%/+5.98%/11.18%/-453.52%，费用-1 端基本持平，财务费用变化主要由于汇兑收益2.62亿元，同比增加1.3-2 大华股份沪深300 -34% 亿元。下半年随着疫情影响减弱及前期延期项目逐步落地，公司业绩 有望迎来企稳回升。 ■B端、G端需求收缩递延，创新、海外业务高增长：根据中报，22H1公司国内业务实现营收72.96亿元，YoY-6.19%；ToB、ToG业绩表现有所下滑，ToB业务实现营收20.30亿元，YoY-6.92%，ToG业务实现营收21.81亿元，YoY-1.59%。疫情封控导致商务活动受限，社会投资需求有所减弱，部分项目延期。B端：结构化特点显著，传统建筑、金融等行业受宏观环境影响承压；G端：地方财政紧张，疫情导致项目递延。随着疫情冲击的减弱以及行业数智化转型趋势的确定性，国 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.41 -13.87 -20.53 绝对收益-5.01-6.54-30.45 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告 内智慧物联方向业务仍将体现成长韧性。创新业务：公司创新业务增 长强劲，实现收入16.86亿元，YoY+40.84%，收入占比为11.97%。创新业务目前主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等，依托视频物联行业的技术积累以及供应链整 合能力，实现快速发展。创新业务赛道持续高景气，预计未来持续贡献业绩增量。海外业务：22H1海外业务营收67.91亿元，YoY+18.56%。随着公司海外市场本地化策略的不断深化，以及持续导入更多非视频类新业务和产品解决方案，海外市场空间有望进一步打开。 ■中移动合作优化渠道下沉，合作生态体系建设夯实业务结构：公司持续强化渠道优势，国内业务下沉至县、乡镇一级，提升中小企业客 大华股份：业绩稳定增长，创新业务提供新动力/马良大华股份：非公开发行股票申请获审核通过，中移动助力新发展/马良 2022-04-23 2022-04-19 户覆盖率，同时积极拥抱互联网，全面布局电商、云商以及云睿业务，协同发展挖掘客户。公司通过和中国移动开展战略合作，实现渠道互通，进一步打通乡村级销售网络,根据业绩交流会，上半年合作订单、商机金额增速达40%左右。我们认为，随着产业数字化、智慧化转型的不断加速，公司通过持续引入合作伙伴以及不断强化建设营销体系，有望在AIoT浪潮下进一步提升行业市占率，巩固自身领先优势。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别360.19亿元、419.49亿元、482.64亿元，归母净利润为35.72亿元、44.15亿元、50.87亿元，EPS为1.19元、1.47元、1.70元，对应PE为13倍、10倍、9倍，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：新冠疫情风险；地方财政支付能力下降风险；国际化经营风险；地缘政治风险；技术更新换代风险；商业模式转变风险；产品安全风险；供应链安全风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 26,466.0 32,835.5 36,018.9 41,948.5 48,263.9 净利润 3,902.8 3,378.4 3,572.1 4,415.1 5,086.8 每股收益(元) 1.27 1.10 1.19 1.47 1.70 每股净资产(元) 6.44 7.69 8.96 10.13 11.46 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 12.0 13.8 12.8 10.3 9.0 市净率(倍) 2.4 2.0 1.7 1.5 1.3 净利润率 14.7% 10.3% 9.9% 10.5% 10.5% 净资产收益率 19.7% 14.3% 13.3% 14.6% 14.8% 股息收益率 1.7% 1.7% 1.5% 2.1% 2.4% ROIC 46.1% 38.6% 25.3% 34.7% 31.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 26,466.0 32,835.5 36,018.9 41,948.5 48,263.9成长性 15,164.3 20,058.5 22,312.7 25,846.9 29,613.6营业收入增长率1.2% 161.7 182.5 200.2 233.2 268.3营业利润增长率21.7% 营业收入 减:营业成本营业税费 24.1%9.7%16.5%15.1% -18.4%8.6%24.1%15.2% 销售费用4,291.14,664.05,114.75,872.86,757.0净利润增长率22.4%-13.4%5.7%23.6%15.2% 36.5% -17.1% -0.9% 28.6% 18.6% 38.7% -19.5% -2.7% 28.8% 18.3% 管理费用785.1955.01,080.61,258.51,399.7EBITDA增长率 研发费用2,997.53,452.03,818.04,404.65,067.7EBIT增长率 财务费用300.4249.7-23.3-4.0-36.2NOPLAT增长率36.3%-13.3%-2.7%24.7%14.5% 资产减值损失-128.6-49.9-36.2-49.4-47.3投资资本增长率3.5%48.8%-9.3%25.6%-7.2% 185.7 125.4 80.0 60.1 40.1净资产增长率26.5% 19.6% 13.4% 12.8% 13.0% 975.6 -194.3 -200.0 -50.0 -50.0 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 4,256.9 3,472.2 3,771.9 4,680.4 5,390.2 -8.2 -2.5 - - - 毛利率42.7%38.9%38.1%38.4%38.6% 利润总额4,248.83,469.73,771.94,680.45,390.2营业利润率16.1%10.6%10.5%11.2%11.2% 减:所得税313.558.1188.6234.0269.5净利润率14.7%10.3%9.9%10.5%10.5% 净利润3,902.8 3,378.4 3,572.1 4,415.1 5,086.8 EBITDA/营业收入17.6% 11.8% 10.6% 11.8% 12.1% EBIT/营业收入16.5%10.7%9.5%10.5%10.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2120232119 货币资金7,471.77,731.010,364.610,614.015,837.9流动营业资本周转天数9586817470 13,827.9 15,201.0 16,642.3 20,443.2 22,225.6 232.9 839.9 336.9 1,033.6 543.2 交易性金融资产2.52.62.62.62.6流动资产周转天数354343349344350 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数187159159159159 162.3 171.0 228.0 234.2 282.8 总资产周转天数 450 442 454 436 433 4,928.0 6,810.0 6,247.2 8,878.2 8,451.4 投资资本周转天数127 129 134 124 115 2,487.1 2,749.3 2,503.1 2,579.8 2,610.8 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 19.7% 14.3% 13.3% 14.6% 14.8% 456.0 1,243.9 1,243.9 1,243.9 1,243.9 ROA 10.8% 7.7% 7.7% 8.1% 8.4% 336.0 311.1 311.1 311.1 311.1 ROIC 46.1% 38.6% 25.3% 34.7% 31.7% 存货周转天数6064656565 1,515.6 2,187.4 2,423.7 2,556.9 2,586.8 1,164.1 1,992.8 2,192.8 2,392.8 2,592.8 费用率 销售费用率16.2%14.2%14.2%14.0%14.0% 3,604.2 4,231.7 3,716.9 3,820.7 3,903.6 36,595.0250.2 44,055.9325.6 46,821.1- 54,776.3- 61,281.9- 7,402.4 7,991.4 9,132.3 10,703.7 12,023.0 3,258.6 4,473.0 4,127.4 5,835.3 5,579.3 无形资产406.8584.1608.0665.2689.5管理费用率3.0%2.9%3.0%3.0%2.9% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率11.3%10.5%10.6%10.5%10.5% 财务费用率1.1%0.8%-0.1%0.0%-0.1% 四费/营业收入31.6%28.4%27.7%27.5%27.3% 偿债能力 资产负债率44.8%45.1%41.5%43.6%43.0% 878.0 1,552.5 - - - 851.3 920.8 892.0 888.0 900.3 其他流动负债3,751.04,622.15,260.46,428.47,824.6负债权益比81.1%82.3%70.8%77.