2024Q4业绩点评：国内承压、海外仍保持较快增长，期待海外直营店利润率改善

业绩简评：2024年，公司实现营收170亿元，同比+22.8%；Non-IFRS净利润为27.2亿元，同比+15.4%。对应2024Q4，公司实现营收47.1亿元，同比+22.7%；Non-IFRS净利润为7.93亿元，同比+20.0%。 股东回报：公司宣布将支付每股0.0817美元的股息，相当于2024H2经调整净利润的50%。此前公司已宣布分发2024H1经调整净利润的50%作为中期股息，至此2024年公司分红率达50%。此外，公司计划将2024年08月30日通过的20亿港元回购计划有效期延长至2026年06月30日。 低利润率的海外直营店占比提升，经营利润率有所稀释：2024年公司毛利率/经营利润率为44.9%，同比-0.86/+3.8pct。2024Q4为47.0%，同比+0.6/+3.9pct。公司直营门店毛利率、费用率较高，但利润率低于传统轻资产模型，2024Q4海外旺季OPM增长或预示着海外直营的OPM有明显改善。 国内MINISO保持快速开店，但店效有所承压：2024Q4国内MINISO实现营收23.0亿元，同比+6.5%。国内门店净开136家至4386家。我们算得公司单店收入同比-5%，已有环比改善；公司业绩会也披露2024年国内同店录有高个位数下滑。我们认为这可能主要受线下商圈客流量下滑影响。 未来国内将通过优化门店选址、优化加盟商结构、推行IP Land大店等措施优化国内单店/同店收入表现。 海外门店增长较快，着重改善利润率：2024Q4，公司海外MINISO收入为21.3亿元，同比+42.7%。本季度海外净增182家门店达3118家，其中直营店净增81家达503家，第三方店净增101个达2615家。公司将进一步深化全球供应链布局，美国本土直采比例近40%，能有效分散关税风险。 TOP TOY门店数及收入持续高增：2024Q4，公司TOP TOY品牌实现收入2.83亿元，同比+50.4%。本季度门店数净增42家达276家。TOP TOY目前发展势头良好，门店正在处于快速扩张阶段。 盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑国内的同店情况和购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，我们将公司2025~2026年Non-IFRS归母净利润从32.4/ 36.1亿元调整至31.5/ 35.7亿元，新增2027年预期为39.8亿元，同比+15.6%/ +13.6%/ +11.4%，对应3月21日港股收盘价为14/13/ 11倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，海外经营相关风险等