乘用车2024三季报总结：内需超预期，龙头盈利能力持续修复

乘用车 证券研究报告|行业专题研究 2024年11月06日 2024三季报总结：内需超预期，龙头盈利能力持续修复 三季度回顾：以旧换新政策发力，内需侧超预期。根据中汽协数据， 增持（维持） 2024Q1-Q3乘用车销量分别为568/629/670万辆，同比+11%/+3%/-2%， 环比-28%/+11%/+6%，以旧换新发力的背景下，内需侧销量迅速回暖。折扣率方面，2024Q3行业维持高位运行，但分化加剧，头部新能源品牌比亚迪、理想略有收拢，吉利、长安、问界基本持平，而传统燃油车大幅提升。 以旧换新补贴+新车供给发力，行业供需两旺格局有望维持。2024Q4以来，以旧换新政策效果体现，终端增换购需求持续释放。截至10月24日， 行业走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 乘用车沪深300 全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超 126万份，我们预计中低端市场销量受益显著。头部车企比亚迪、小米、长安、小米、乐道等，主力车型上市即热销，预计Q4产能基本完成锁定。此外，广州车展临近，各家亦有新车推出，车企年末冲量确定性强，行业有望维持供需两旺格局。 2024Q3财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显。随着行业竞争加剧，各车企财务表现分化显著。其中，比亚迪、赛力斯、理想的销量/收入/利润环比均大幅增长，主要受益于爆款新车的热销（DM5.0、问界M9、L6）， 特斯拉持续推进降本，2024Q3盈利能力超市场预期。展望后市，头部车企凭借技术、成本方面的领先优势，新车竞争力与二三梯队的差距已逐步拉大，未来在销量与盈利端有望持续跑赢行业。 投资建议：年底板块迎来传统销售旺季，以旧换新政策带动下，内需有望托底行业销量。此外，规模效应提升+车型供给升级的背景下，头部车企的盈利能力有望进一步修复。中长期看，智能化、全球化仍是行业发展主线，格局加速洗牌，短期关注重点新车的上市交付节奏。建议关注：1）强车型，吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车；2）华为系，赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷。 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期、测算各假设可能产生的风险。 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《乘用车：2024中报业绩总结：龙头优势明显，板块“金九银十”景气向上》2024-09-16 2、《乘用车：2024下半年策略：智能化+全球化共振龙头优势显著》2024-08-09 3、《乘用车：板块分化加剧，关注新车、智能化与全球化主线》2024-06-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、三季度回顾：以旧换新政策发力，内需侧超预期3 二、2024Q3财务总结：分化加剧，强车型龙头优势明显6 三、投资建议8 图表目录 图表1：2024年以来，乘用车（申万）板块月度涨幅、PE-ttm与零售数据复盘3 图表2：2023年以来，板块折扣率趋势3 图表3：各品牌2024年以来平均折扣率趋势4 图表4：行业销量测算（万辆）4 图表5：分月度行业总量预测同比增速5 图表6：各车企部分新能源车型上市汇总5 图表7：各车企销量汇总（万辆）6 图表8：各车企营业收入（亿元），同环比趋势与销量一致6 图表9：各车企归母净利润（亿元）7 图表10：各车企毛利率（%，PCT）7 图表11：各车企销售&管理费用率（%，PCT）7 图表12：各车企研发费用率（%，PCT）8 图表13：重点公司估值表（亿元）8 一、三季度回顾：以旧换新政策发力，内需侧超预期 行业复盘：以旧换新政策发力，内需侧持续超预期。2024年以来，出口、以旧换新相继成为行业主线。上半年出口销量持续高增长，贡献了行业大部分增量；下半年以来，随着以旧换新补贴力度的大幅提高，政策效果加速体现。截至10月24日，全国汽车报废 更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，内需侧受益显著。行业格局方面，问界M9、小米SU7、比亚迪DM5.0（秦L、海豹06、宋PLUS、宋L）等车型相继热销，带动各车企的销量、股价均表现强势。 图表1：2024年以来，乘用车（申万）板块月度涨幅、PE-ttm与零售数据复盘 板块涨跌幅 超额涨幅 PE-ttm 零售同比 零售环比 备注 24M1 -16% -9.9% 17.8 57.4% -13.3% 春节前后传统消费淡季，叠加2023年末销量基数较高 24M2 18% 9.0% 21.2 -20.4% -45.9% 中央财经委员会第四次会议提出促进以旧换新，板块迎政策预期 24M3 5% 4.6% 21.5 6.2% 53.1% 国常会通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 24M4 2% -0.2% 21.9 -5.5% -9.4% 北京车展开启，《汽车以旧换新补贴实施细则》落地 24M5 1% 1.2% 24.7 -1.8% 11.8% 24M6 4% 7.4% 25.8 -6.8% 3.0% 比亚迪DM5.0发布，欧盟拟征收反补贴税 24M7 1% 1.2% 25.9 -2.8% -2.6% 国常会提出加大汽车报废更新补贴力度，萝卜快跑出圈 24M8 -6% -3.0% 24.2 -0.9% 11.2% 享界S9发布 24M9 22% 1.3% 27.4 4.5% 10.6% 以旧换新政策发力，产销数据持续改 24M10 -3% 0.6% 26.7 8.2% 4.3% 善 资料来源：Wind，政府网站，中国基金报，36氪，光明网，易车网，autochina，中国汽车流通协会，国盛证券研究所；注：1）超额涨幅=板块当期涨幅-沪深300涨幅 目前板块折扣率维持高位运行，2024Q3开始分化，新能源边际收拢，燃油车大幅提升。展望后市，经销商生存压力大，整体折扣率预计趋稳，主机厂官降成为行业让利主要方式，而燃油车需求压力大，不排除折扣率进一步上行。 图表2：2023年以来，板块折扣率趋势 资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 分车企看， 比亚迪：受益于DM5.0新车的热销，整体折扣率2024年以来持续收拢； 长安汽车、吉利汽车、问界：折扣率在二季度环比有所提升，三季度环比基本持平； 理想汽车：二季度L6上市后，三季度折扣率略有收拢； 特斯拉中国：三季度折扣率基本稳定，主要通过免息车贷等方式终端让利。 图表3：各品牌2024年以来平均折扣率趋势 类别 车企 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5 24M6 24M7 24M8 24M9 自主 比亚迪 11.4% 11.8% 11.5% 11.4% 9.2% 8.7% 8.1% 7.6% 7.3% 长安汽车 18.2% 18.8% 19.6% 20.5% 20.0% 20.7% 21.6% 21.7% 21.9% 吉利汽车 15.5% 15.4% 16.8% 17.9% 18.5% 19.2% 18.7% 18.8% 19.0% 新势力 理想汽车 10.5% 11.3% 9.3% 8.2% 7.6% 4.2% 3.9% 3.8% 4.7% 问界 - 7.7% 6.9% 6.9% 4.4% 4.5% 6.4% 6.9% 5.7% 特斯拉中国 4.9% 5.4% 7.4% 8.2% 9.4% 9.2% 8.9% 9.4% 9.3% 合资 上汽大众 23.3% 22.5% 22.6% 23.9% 24.8% 26.8% 28.3% 27.5% 26.5% 广汽丰田 20.2% 20.0% 23.1% 24.0% 24.8% 27.9% 27.8% 25.9% 25.1% 广汽本田 20.1% 19.3% 20.4% 23.2% 24.6% 25.5% 25.9% 25.2% 25.1% BBA 华晨宝马 20.9% 20.0% 22.1% 24.8% 25.7% 28.0% 27.9% 25.1% 25.0% 北京奔驰 16.2% 15.5% 17.7% 18.4% 18.6% 19.9% 20.5% 19.8% 20.4% 一汽奥迪 23.8% 23.2% 23.7% 24.8% 26.0% 28.3% 29.8% 29.6% 29.8% 二线豪华 沃尔沃亚太 31.4% 31.7% 32.2% 32.3% 33.4% 35.1% 36.0% 35.0% 35.3% 长安林肯 16.6% 16.8% 16.7% 16.8% 17.5% 18.8% 25.3% 20.1% 20.4% 资料来源：大搜车智云，国盛证券研究所 预计2024全年乘用车销量2727万辆，同比+4.8%，新能源1222万辆，渗透率 45%。其中：1）内需2224万辆，同比+1.4%，新能源1100万辆，渗透率49%；2） 出口503万辆，同比+23%。分季度看，2024Q4随着需求，同比有望维持高增速。 主要测算假设：1）以旧换新政策发力，补贴金额大幅提高，内需侧持续发力；2）出口受益各车企海外工厂投产+关税影响减弱，预计维持增长。 图表4：行业销量测算（万辆） 2022 2023 2024E 乘用车总量 2,355 2,601 2,727 yoy 9.7% 10.5% 4.8% 其中：新能源 654 900 1,222 新能源渗透率 28% 35% 45% 内需 2,102 2,193 2,224 yoy 5.8% 4.3% 1.4% 其中：新能源 589 788 1,100 新能源渗透率 28% 36% 49% 出口 253 408 503 yoy 57.6% 61.7% 23.2% 其中：新能源 65 112 122 新能源渗透率 26% 27% 24% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：分月度行业总量预测同比增速 20212022202320242024E 1-2月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 此外，2024Q3以来，行业重磅新车密集上市，涵盖各价格带，供给维持强势。下半年以来，各车企相继加码新车供给，比亚迪（各主力车型DM5.0换代）、鸿蒙智行（享界S9、问界M9�座版、智界R7、阿维塔07）、吉利(银河E5、星愿)、蔚来（乐道L60）、 小鹏（MONA03、P7+）、长安（深蓝L07/S05）相继上市。 图表6：各车企部分新能源车型上市汇总 车企 车型 指导价 上市时间 长城 坦克400新能源 28.58-28.98万 2024年8月26日 长城 坦克400 27.98万 2024年8月29日 长安 深蓝L07 15.19-17.39万 2024年9月20日 长安 深蓝S05 11.99-14.99万 2024年10月20日 小鹏 小鹏MONAM03 11.98-15.58万 2024年8月27日 小鹏 小鹏P7+ 预售价：20.98万 2024年11月7日 蔚来 乐道L60 20.69-25.59万 2024年9月19日 吉利 银河E5 11.28-14.88万 2024年8月3日 吉利 吉利星愿 6.98-9.88万 2024年10月9日 鸿蒙智行 享界S9 39.98-44.98万 2024年8月6日 鸿蒙智行 问界M9�座版 46.98-56.98万 2024年9月10日 鸿蒙智行 智界R7 25.98-33.98万 2024年9月24日 鸿蒙智行 阿维塔07 21.99-28.99万 2024年9月26日 比亚迪 元UP 9.68-11.98万 2024年7月18日 比亚迪 宋LDM-i 13.58-17.58万 2024年7月25