电动车行业2022年三季报总结：三季度景气向好，电池龙头增长亮眼，各板块盈利分化

2022前三季度电动车需求保持强劲，国内疫情、国外供应链冲击等因素不改行业高景气度。2022Q1-3国内（零售口径）/欧洲/美国电动车销量分别为386.9/155.1/72.5万辆，同比+112.4%/+5.3%/66.7%。国内10月电动车渗透率（零售口径）提升至31.8%，预计全年国内电动车销量超650万辆（批发口径）。 业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大。整体来看，2022Q1-3营业收入达18262.24亿元 ， 同比+43.53%， 扣非归母净利润1366.5亿元 ， 同比+123.01%。分板块看 ，2022Q1-3营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1042.96%）、铝箔（+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。 材料价格波动，中游盈利分化。三季度碳酸锂价格维持高位，钴镍、六氟磷酸锂、铜箔加工费下降明显。2022Q1-3电动车行业毛利率18.62%，同比+1.98pcts，扣非净利率7.40%，同比+2.67pcts。分板块看：1）电池：材料涨价向下游传导，三季度盈利修复；2）正极：原材料价格波动，三元库存损失较大，Q3盈利能力回落；磷酸铁锂维持高价，库存收益消耗，盈利能力小幅下滑；3）负极：石墨化略有回落，焦类价格维持高位，石墨化一体化企业相对受益；4）电解液：六氟磷酸锂、DCM溶剂降价，成本向电解液传导，溶剂、六氟、电解液环节盈利均回落；5）隔膜：产能稳步释放，盈利能力相对稳定；6）铜箔：供应缓解，加工费持续回落；7）铝箔：供应仍偏紧，加工费维持高位，上游铝价下行库存承压，但受益电池箔出货占比提升，盈利水平持续提升；8）结构件：产能释放，业绩环比高增，盈利水平受产能爬坡影响。 投资建议：2022四季度传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超650万（批发口径），下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业生产安排。 一、电动车需求：多方面因素扰动，不改行业高景气度 （一）国内电动车延续高增长，电动车渗透率再创新高 三季度电动车销量延续增长态势。根据乘联会统计，零售口径，2022年前三季度新能源乘用车销量386.9万辆，同比+112.4%。Q3销量162.6万辆，环比+38.5%，渗透率由2022年1月17.0%提升至9月31.8%；批发口径，2022年前三季度新能源乘用车销量432.8万辆，同比+117.7%。Q3销量187.1万辆，环比+47.0%，渗透率由2022年1月19.1%提升至9月29.4%。 图表1国内新能源乘用车销量（万辆，零售口径） 图表2国内新能源乘用车销量（万辆，批发口径） 分车企看，零跑、哪吒、广汽埃安前三季度交付量同比增长超100%。比亚迪、上汽通用五菱、特斯拉中国销量超30万辆，位列第一梯队。分车型看，前三季度五菱宏光MINI依旧位居榜首，特斯拉model3、modelY及比亚迪宋、秦、汉位居其后。埃安、奇瑞、理想、合众、东风均有车型入榜。 图表3 2022Q1-3电动车销量（分车型，万辆） 图表4 2022Q1-3电动车销量（分车企，万辆） 图表5 2021-2022Q3季度国内主要电动车企交付量（辆） （二）多方面因素影响下，欧洲电动车增速略有放缓 受地缘政治、贸易摩擦等因素影响，海外供应链受到冲击，2022Q1-3欧洲电动车销量增速放缓。欧洲主要14国（包括德国、法国、英国、挪威、意大利、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙、丹麦、芬兰、荷兰、波兰、奥地利）2022Q1-3注册量155.1万辆，同比+5.3%。销量前三的国家为德48.8万辆（同比+2.2%），英国24.9万辆（同比+17.5%），法国23.0万辆（同比+9.9%）。 图表6 2021-2022Q3欧洲主要国家分月电动车销量数据（辆） （三）美国销量维持高增，税收抵免政策有望成为新一轮增长动力 美国市场2022Q1-3总销量72.5万辆，同比增长66.7%，此前美国参议院通过了《通胀削减法案》，取消车企累计销量20万补贴上限，特斯拉、通用、丰田重获补贴。同时将于2023年实行新税收抵免政策，有望继续推动美国销量高增长。 图表7 2021-2022Q3美国分月电动车销量数据（万辆） 二、业绩同比大幅高增，盈利能力各环节、个股间有分化 （一）上游涨价逐步向下游传导，六氟磷酸锂、钴镍价格波动明显 上半年行业需求旺盛，上游原材料供应紧张，锂价上涨最为明显。截止2022年9月30日，碳酸锂/氢氧化锂材料价格51.30/50.25万元/吨（同比+189.83%/+192.15%）。钴价格上半年相对稳定，Q3下跌明显，四氧化三钴/硫酸钴24.25/6.25万元/吨（同比-19.44%/-24.70%）。截止2022年9月30日，受原材料影响，磷酸铁锂价格达16.25万元/吨（同比+105.70%）。 其他环节中 ， 三元/负极/隔膜/铝箔加工费环节均价同比上涨49.48%/17.96%/6.10%/1.06%，铜箔/电解液/铝箔环节均价同比下跌17.47%/33.91%。 图表8正极材料价格走势（万元/吨） 图表9负极材料价格走势（万元/吨） 图表10隔膜价格走势（元/平方米） 图表11电解液价格走势（万元/吨） 图表12锂、镍、钴价格（万元/吨） 图表13铜箔、铝箔加工费（万元/吨） （二）业绩整体同比高增，上游资源端弹性最大 我们共选取65家上市公司，划分为上游材料、三元正极及前驱体、磷酸铁锂正极、负极、导电剂、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、结构件、电池、整车11个环节。 业绩同比大幅增长，三季度环比增长。整体来看，2022Q1-3营业收入达18262.24亿元，同比+43.53%，Q3营收7374.37亿元，同比+63.98%，环比+35.18%。前三季度扣非归母净利润1366.50亿元，同比+123.01%，Q3扣非归母545.76亿元，同比+149.30%，环比+20.66%。分板块看，上游材料、磷酸铁锂正极表现亮眼。2022Q1-3营收同比增幅前三为磷酸铁锂正极（+343.16%）、上游材料（+242.29%）、电池（+141.74%）。扣非归母净利润同比增幅前三为上游材料（+1042.96%）、 铝箔 （+443.21%）、磷酸铁锂正极（+377.50%）。 图表14新能源汽车板块收入情况（亿元） 图表15新能源汽车板块扣非归母净利润情况（亿元） 行业整体盈利能力向好，上游资源端弹性最大。整体来看，2022Q1-3毛利率18.62%，同比+1.98pcts，Q3毛利率18.71%，环比-1.09pcts；Q1-3净利率7.48%，同比+2.67pcts，Q3净利率7.40%，环比-0.89pcts。分板块看，上游材料涨价，资源端弹性最大，2022Q1-3毛利率/净利率同比高增26.99pcts/33.28pcts。中游盈利水平有所分化，Q3隔膜、电池、铝箔净利率同比上升，其余环节有所下降。 图表16新能源汽车板块毛利率情况 图表17新能源汽车板块扣非净利率情况 期间费用率有所改善。2022Q1-3新能源汽车板块期间费用率9.04%，同比-1.54pcts，Q3费用率9.09%，同比-1.56pcts，环比+0.31pcts。前三季度各环节费用率均不同程度改善，上游材料、磷酸铁锂正极费用率下降明显，分别下降9.92pcts、6.64pcts。 图表18新能源汽车板块期间费用率情况 截至2022Q3，新能源汽车板块资产负债率达61.64%，同比+3.05pcts，环比+0.90pcts。 细分环节中上游材料与铜箔环节资产负债率下降明显，同比-9.77pcts/-13.21pcts。结构件同比上涨14.20pcts达57.95%。其他环节资产负债率同比均有一定程度上涨。 图表19新能源汽车板块资产负债率情况 （三）Q3电池龙头增长亮眼，各环节盈利分化 1、电池：材料涨价向下游传导，盈利水平持续修复 2022Q1受上游材料价格上涨影响，电池端盈利水平下滑，Q2及Q3材料涨价向下游传导后盈利修复。电池环节2022Q1-3营收3094.79亿元，同比+141.74%，扣非归母193.75亿元，同比+110.57%。2022Q1-3毛利率/扣非净利率分别为17.69%/6.26%，同比-5.90pcts/-0.93pcts。2022Q3， 电池环节毛利率/扣非净利率达18.02%/7.72%，环比-1.75pcts/+0.23pcts。龙头企业增长亮眼 ， 宁德时代三季度营收973.69亿元 ， 环比+51.49%，扣非归母净利润89.87亿元，环比+47.95%。 图表20电池环节2022Q1-3和2022Q3财报数据 2、正极：原材料价格波动，三季度盈利能力回落 受上游材料价格波动影响，三季度盈利能力回落。三元钴镍价格明显下滑，造成库存损失，Q3三元环节毛利率/扣非净利率12.06%/4.84%，环比-3.05pcts/-0.97pcts。上半年磷酸铁锂原材料碳酸锂价格上涨，三季度继续维持高位，碳酸锂低价库存收益消耗，Q3磷酸铁锂环节毛利率/净利率略有下降，达17.93%/8.13%，环比-1.59pcts/-0.98pcts。 图表21三元正极及前驱体环节2022Q1-3和2022Q3财报数据 图表22磷酸铁锂正极环节2022Q1-3和2022Q3财报数据 3、负极：石墨化价格Q3回落，焦类价格维持高位，一体化企业相对受益 三季度加工费Q3回落，石油焦、针状焦维持高位，一体化企业相对受益。2022Q1-3负极实现营收501.75亿元，同比增长62.19%；扣非归母净利润59.82亿元，同比增长65.60%。受益一体化布局 ，璞泰来、 杉杉股份毛利率达34.75%/26.16%， 环比-1.64%/+0.96%，行业内受影响最小。 图表23负极环节2022Q1-3和2022Q3财报数据 4、电解液：原材料及产品价格波动明显，盈利能力全面回落 DCM溶剂、六氟磷酸锂价格下滑，碳酸锂与五氯化磷等原材料价格上涨，溶剂、六氟、电解液企业盈利能力均回落。2022Q1-3电解液实现营收519.35亿元，同比增长77.00%； 扣非归母净利润100.14亿元，同比增长108.78%。2022Q3实现营收187.84亿元，环比-7.69%；扣非归母净利润26.32亿元，环比-15.80%。二季度以来DCM溶剂与六氟磷酸锂价格下滑，溶剂环节石大胜华Q3毛利率/净利率环比分别-8.56pcts/-5.03pcts，六氟磷酸锂环节永太科技、多氟多、天际股份同样下滑明显。电解液环节三季度上游原材料成本传导，产品价格回落，公司毛利率下滑，新宙邦Q3毛利率30.16%，环比-3.97pcts，受益公司费用率优化，扣非归母净利率25.19%，环比+3.73pcts。 图表24电解液环节2022Q1-3和2022Q3财报数据 5、隔膜：产能释放加速，Q3业绩相对稳定 2022Q1-3隔膜实现营收139.22亿元，同比增长54.11%；扣非归母净利润40.22亿元，同比增长81.99%，Q3毛利率/扣非净利率环比小幅下降2.57pcts/0.39pcts。星源材质毛利率环比-9.00%系盈利较