25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行

核心观点与关键数据

行业景气度
2025年上半年风电行业受“531抢装”需求带动，实现营收1047亿元（同比增长45.6%），归母净利润42.3亿元（同比增长15.5%）。其中，第二季度营收664亿元（同比+52.4%），净利润29亿元（同比+19%），创近23年来单季度新高。各环节期间费用率显著改善，但整体毛利率及净利率略有下降，主要因制造收入占比提升导致整机环节毛利率下降。上游零部件及塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨，毛利率明显修复。

需求与订单
资产负债表及在手订单显示，2025年下半年及2026财年需求有望维持高景气。大部分环节存货及合同负债处于历史高位，预计下半年装机需求延续高增。头部整机企业在手订单持续增长，按2024年吊装市占率测算，当前行业在手订单约300GW，看好2026年国内装机增长。

整机环节
头部企业（金风、运达、明阳）制造端毛利率同比提升2-4pct，金风领先主要因高价中标项目增多。随着高价订单陆续交付，看好整机环节盈利弹性释放。出海业务加速，金风、明阳、三一海外风机收入同比增长50%以上，毛利率约10-20%，高于国内水平。1-7月国内整机企业海外签单量超15GW（同比翻倍），看好海外及海风业务中长期成长。

海缆与零部件
海缆环节合同负债创历史新高，东方电缆及海力风电存货、合同负债高位，看好下半年确收加速。大金重工受益于欧洲海风景气及订单释放。零部件环节，铸锻件排产环比提升，产能利用率提升叠加涨价落地，毛利率明显修复，看好Q3业绩环比向上。

投资建议

推荐三条主线：

1. 整机环节：受益于国内量价超预期、两海收入结构提升，推荐金风科技、运达股份、明阳智能。
2. 海缆与基础：受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，推荐大金重工、东方电缆、海力风电。
3. 铸锻件与叶片：受益于供需紧张提价落地，推荐金雷股份、日月股份。

风险提示

大宗商品价格波动、下游装机不及预期、政策风险。