中炬高新25Q1点评：静待渠道调整见效

核心观点与关键数据

中炬高新2025年第一季度业绩表现受春节错期和渠道调整影响，营收和净利润均出现下滑。具体数据如下：

• 营收：11.02亿元，同比下降25.8%。
• 归母净利润：1.81亿元，同比下降24.2%。
• 扣非归母净利润：1.80亿元，同比下降23.9%。

收入分析

• 产品分项：
  • 美味鲜收入10.8亿元，同比下降25.9%，主要受春节错期和渠道库存去化影响。
  • 酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比下降31.6%/28.6%/50.0%，24Q4春节备货前置影响较大。
• 区域分项：
  • 东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降47.7%/19.6%/29.1%/18.7%。
  • 南部与北部下降幅度相对较低，经销商净增118家，渠道下沉持续推进。

盈利分析

• 毛利率：同比提升1.8pct至38.7%，主要因原材料成本下行和供应链优化。
• 费用率：销售/管理费率分别同比上升0.9pct/1.7pct，规模效应走弱叠加渠道费用投入加大。
• 净利率：同比提升0.3pct至16.4%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司经营节奏前低后高，H2有望迎来环比改善。
• 渠道端：聚焦传统渠道下沉和电商扩大曝光。
• 产品端：新品积极推广，通过产业并购补齐品类短板。
• 全年收入有望实现稳健增长，全年收入预测：
  • 2025-2027年营业总收入：58.0/62.1/67.3亿元，同比增长5.1%/7.0%/8.5%。
  • 2025-2027年归母净利润：9.0/9.9/11.1亿元，同比增长1.0%/9.1%/12.3%。

风险提示

• 需求不及预期，市场竞争加剧，区域扩张不及预期，原材料成本超预期上涨。