24Q1归母净利润恢复高增长，静待化妆品等业务调整见效

0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 买入|维持 华熙生物美容护理 华熙生物(688363) 证券研究报告：美容护理|公司点评报告 2024年5月4日 个股表现 股票投资评级 24Q1归母净利润恢复高增长，静待化妆品等业务调整见效 事件回顾 公司公布2023年年报及24年一季度报告，2023年实现收入 60.8亿元，同降4.5%，实现归母净利润为5.9亿元，同降39.0%，实现扣非净利润4.9亿元，同降42.4%，EPS为1.23元，拟每10股派发现金红利3.80元（含税）；24Q1实现收入13.6亿元，同增4.2%，实现归母净利润2.4亿元，同增21.4%，实现扣非净利润2.3亿元，同增53.3%，EPS为0.51元。 2023-052023-072023-092023-122024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）61.50 总股本/流通股本（亿股）4.82/1.98 总市值/流通市值（亿元）296/122 52周内最高/最低价97.88/53.00 资产负债率(%)17.6% 市盈率50.00 第一大股东华熙昕宇投资有限公司 分析师:李媛媛 SAC登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 事件点评 公司基本情况 医疗终端业务快速增长，原料业务稳健增长，化妆品业务承压。分业务来看：1）23年公司原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，占比18.6%；其中医药级透明质酸钠收入4.0亿元，同增 19.0%，原料业务实现稳健增长，23年销量351吨，同增25.1%。2） 23年医疗终端业务实现收入10.9亿元，同增59.0%，占比18.0%，其中，皮肤类医疗产品收入7.5亿元，同增60.3%；骨科注射液产品收入2.1亿元，同增35.3%，得益于终端客流复苏以及公司医美业务组织调整见效。3）23年功效性护肤品业务实现收入37.6亿元，同降18.5%，占比61.8%；其中23年次抛原液销量3.3亿支，同降8.5%，公司化妆品业务处于调整期，短期增长承压。4）23年功能性食品业务实现收入0.6亿元，同降22.5%。 研究所 23年毛利率/管理费用率等拖累净利率，24Q1净利率企稳提升。公司23年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为73.3%/46.8%/8.1%/7.4%，较22年变动率分别为-3.7pct/- 1.2pct/+2.0pct/+1.3pct；公司23年毛利率下降，其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为64.7%/82.1%/73.9%,较22年变动率分别为-6.8PCT/+1.2PCT/-4.4PCT，原料业务产品结构拖累毛利率，化妆品业务受品牌调整有所影响；23年销售费用率控制得当，管理费用率受人员薪酬、管理变革等因素有所提升，持续保持高研发投入；综合23年公司归母净利润率9.8%，同降5.5pct。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为75.7%/36.0%/8.5%/7.0%，较23Q1变动率分别为+2.0pct/-10.4pct/+2.0pct/+0.7pct，公司毛利率企稳回升，销售费用率受业务结构变化等因素大幅改善，综合24Q1公司归母净利润率17.9%，同增2.5pct。 盈利预测及投资建议：公司23年面临较大管理变革带来的调整压力，24Q1毛利率以及销售费用率改善带来净利润快速增长，期待组织调整后焕发新活力。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年公司 归母净利润分别为7.8亿元/9.8亿元/12.3亿元，对应PE为38倍 /30倍/24倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；竞争加剧带来各业务增长承压；净利率提升不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023N 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,076 6,896 7,901 9,083 增长率(%) -4.45 13.49 14.58 14.96 EBITDA（百万元） 991 1,162 1,396 1,693 归属母公司净利润（百万元） 593 778 978 1,227 增长率(%) -38.97 31.33 25.70 25.39 EPS(元/股) 1.23 1.62 2.03 2.55 市盈率（P/E） 49.99 38.07 30.28 24.15 市净率（P/B） 4.27 3.88 3.44 3.01 EV/EBITDA 31.57 24.07 19.67 15.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 6,075.92 6,895.50 7,901.05 9,083.07 营业收入 -4.45% 13.49% 14.58% 14.96% 营业成本 1,621.03 1,833.61 2,075.52 2,307.65 营业利润 -37.66% 28.27% 24.74% 25.42% 税金及附加 67.10 75.85 86.91 99.91 归属于母公司净利润 -38.97% 31.33% 25.70% 25.39% 销售费用 2,842.39 3,185.72 3,634.48 4,178.21 获利能力 管理费用 492.17 537.85 592.58 644.90 毛利率 73.32% 73.41% 73.73% 74.59% 研发费用 446.35 496.48 545.17 626.73 净利率 9.75% 11.29% 12.38% 13.50% 财务费用 -30.79 -38.37 -42.51 -47.52 ROE 8.53% 10.20% 11.36% 12.46% 资产减值损失 -54.40 -30.00 -30.00 -30.00 ROIC 8.07% 9.82% 10.87% 11.95% 营业利润 708.39 908.66 1,133.50 1,421.67偿债能力 营业外收入 2.87 2.87 0.55 0.00 资产负债率 17.55% 19.06% 14.99% 15.74% 营业外支出 9.53 9.53 0.26 0.00 流动比率 2.56 2.68 3.84 4.06 利润总额 701.72 902.00 1,133.79 1,421.67 营运能力 所得税 118.98 135.30 170.07 213.25 应收账款周转率 13.57 15.00 15.00 15.00 净利润 582.74 766.70 963.72 1,208.42 存货周转率 5.29 5.48 5.60 5.78 归母净利润 592.56 778.20 978.18 1,226.54 总资产周转率 0.71 0.77 0.81 0.83 每股收益（元） 1.23 1.62 2.03 2.55 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.23 1.62 2.03 2.55 货币资金 1,168.72 1,875.74 2,376.19 3,602.78 每股净资产 14.42 15.84 17.88 20.44 交易性金融资产 140.04 140.04 140.04 140.04 估值比率 应收票据及应收账款 447.36 472.04 581.43 629.64 PE 49.99 38.07 30.28 24.15 预付款项 149.94 165.02 186.80 207.69 PB 4.27 3.88 3.44 3.01 存货 1,134.50 1,382.18 1,440.48 1,704.58 流动资产合计 3,122.86 4,115.48 4,819.27 6,379.34现金流量表 固定资产 2,402.58 2,364.98 2,313.39 2,247.79 净利润 582.74 766.70 963.72 1,208.42 在建工程 1,108.81 1,108.81 1,108.81 1,108.81 折旧和摊销 292.39 252.60 266.60 280.60 无形资产 496.97 531.97 566.97 601.97 营运资本变动 -210.67 0.83 -514.87 -47.42 非流动资产合计 5,347.15 5,344.56 5,327.96 5,297.37 其他 35.18 40.28 33.13 33.18 资产总计 8,470.01 9,460.03 10,147.23 11,676.71 经营活动现金流净额 699.65 1,060.41 748.58 1,474.78 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -1,030.33 -256.66 -249.71 -250.00 应付票据及应付账款 700.81 969.81 632.95 892.66 其他 417.45 1.38 1.58 1.82 其他流动负债 519.98 567.41 622.74 679.10 投资活动现金流净额 -612.88 -255.28 -248.13 -248.18 流动负债合计 1,220.79 1,537.22 1,255.69 1,571.76 股权融资 57.71 -98.10 0.00 0.00 其他 265.79 265.79 265.79 265.79 债务融资 -106.36 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 265.79 265.79 265.79 265.79 其他 -478.92 0.00 0.00 0.00 负债合计 1,486.58 1,803.01 1,521.48 1,837.55 筹资活动现金流净额 -527.57 -98.10 0.00 0.00 股本 481.68 480.06 480.06 480.06 现金及现金等价物净增加额 -430.24 707.02 500.45 1,226.59 资本公积金 3,841.04 3,744.56 3,744.56 3,744.56 未分配利润 2,453.88 3,120.35 3,956.80 5,004.36 少数股东权益 39.33 27.83 13.37 -4.76 其他 167.50 284.23 430.96 614.94 所有者权益合计 6,983.43 7,657.02 8,625.74 9,839.16 负债和所有者权益总计 8,470.01 9,460.03 10,147.23 11,676.71 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性