事件与业绩概述
公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营收15.3亿元，同比-4.5%；实现归母净利润1.6亿元，同比-43.7%。其中25Q3实现营收5.9亿元，同比+4.4%；实现归母净利润0.8亿元，同比-26.3%。Q3收入端重回增长，盈利能力环比改善，业绩拐点初现。
收入增长驱动因素
- 新品放量：收入增长主要由新品逐步放量贡献，尤其是毛利率较高的蚕豆和坚果类产品。豆类产品创新升级，推出“风味豆”和“健康豆”两大系列，竹盐豆单品线上销售额已达千万级别。
- 渠道调整：Q3增长主要来源于电商和零食量贩渠道。传统经销渠道仍在调整，但为后续新品合作奠定基础。KA商超直营化转型后，业绩环比有所提升。会员制商超渠道在翡翠豆等新品导入下，Q3收入实现增长。
盈利能力分析
- 毛利率：25年前三季度毛利率为35.0%，同比-0.6pp，主要系原料成本上升影响。但受益于高毛利新品销售占比提升，25Q3毛利率为37.2%，同比提升0.4pp，环比提升4.4pp。
- 费用投入：25年前三季度销售/管理费用分别同比+36.7%/17.0%，费用率上升主因公司为推广新品及拓展海外市场，阶段性加大了品牌广告、促销推广及销售人员方面的投入。
- 净利率：25年前三季度净利率为10.2%，同比-7.1pp。25Q3净利率为13.9%，同比-5.8pp，环比+9.0pp。Q3利润降幅较上半年显著收窄，盈利能力出现边际改善。
海外市场与渠道调整
- 海外市场：25Q3海外市场拓展取得阶段性成果，新开拓的泰国、印尼和马来西亚市场已开始产生收入，预计明年将实现环比爬坡。
- 国内市场：国内市场渠道调整和产品创新并行，传统商超渠道调整旨在为新品铺设通路，电商、零食量贩、会员店等高势能渠道持续贡献增长。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.1亿元，EPS分别为2.76元、3.59元、4.35元。
- 投资建议：公司海外扩张势头良好，渠道调整成效初现，随着成本与费投压力逐步减轻，盈利有望边际改善。给予“中性”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。
