24Q4以来白酒板块营收和净利润增速有所放缓,但行业整体仍在增长,显示出企业回归理性经营的趋势。行业分化加剧,一线龙头茅五汾和区域酒龙头表现稳健,高端酒茅台和五粮液持续增长,次高端酒汾酒表现突出,区域酒古井、今世缘和金徽酒增长强劲。受结构升级放缓和费用竞争激烈影响,白酒板块净利率略有下降,毛利率和费用率基本稳定。头部酒企提升分红比例,强化股东回报。25年酒企增速规划谨慎,经营和供给端趋于良性,需求侧筑底企稳,白酒板块中长期配置价值凸显。建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线:1)优势龙头,头部酒企份额持续提升:贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒;2)红利延续,高确定性区域酒:迎驾贡酒(洞藏大单品红利)、今世缘(江苏格局红利)等;3)强势复苏,弹性标的:泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。风险提示:消费力复苏不及预期、行业竞争加剧、结构升级不及预期。