食品饮料2024年年报&2025年一季报总结：白酒主动降速减压、提高分红率，大众品关注新渠道/新品类机会

白酒板块

• 整体情况：2024年白酒板块营收和净利润分别增长6.89%和7.50%，但25Q1增速放缓至1.82%和2.33%，短期需求承压。
• 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖营收和净利润增速符合预期，25年目标稳健增长。高端酒Q1毛利率普遍承压，净利率基本维稳。
• 次高端酒：汾酒、水井经营韧性强，相对平稳；舍得、酒鬼下滑尚未改善。
• 苏皖白酒：古井、今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑。
• 分红情况：2024年白酒公司普遍提高分红率，加强投资回报。对应当前股价，2025年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等预期股息率分别为3.63%-6.28%。

大众品

• 软饮料：东鹏延续高增长，露露、康师傅、统一具备经营韧性。东鹏成本端具备一定红利，新品果之茶表现超预期。承德露露进入新成本周期，新品养生水所处赛道行业空间大。
• 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现。伊利液体乳下滑显著缩小、奶粉较好增长带动收入回正。新乳业高端系列和低温品类持续保持增长，带动公司整体结构提升。
• 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强。25Q1青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒销量和均价分别同比增长3.53%-3.78%和-0.59%-3.78%，吨成本同比下降2.59%-5.48%。
• 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性。安井食品持续重视新品研发，烤肠战略定位进一步提升。千味央厨积极培育烘焙类和调理菜肴类产品，深化与会员店合作。
• 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放。盐津铺子从渠道变革转向品类品牌结构升级，子品牌“大魔王”通过品牌持续投入成效显著。万辰集团量贩零食业务驱动高增长。
• 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化。乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份2024年营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56%，2025年一季度增速进一步扩大至34.82%/25.41%/-14.4%（佩蒂受海外订单波动拖累）。
• 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼。立高食品24年稀奶油高增带动流通渠道实现双位数增长，25年一季度商超渠道收入同比增长超过40%。安琪酵母2024年酵母主业保持高增，25Q1国内因春节扰动短期承压，海外中东、北非、东南亚等地增速亮眼。
• 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新。蜜雪冰城、霸王茶姬收入分别同比增长38.44%/167.35%。传统卤味受行业周期影响较大，目前均处于战略调整期，静待单店修复。
• 调味品：需求仍承压，海天表现稳健。海天核心品类酱油保持稳健增长，其他品类（料酒、醋等）维持高增速。中炬高新受到春节错期和渠道调整拖累，一季度销售承压。