公司1Q25收入逆势同比增长54.41%，达到12.52亿元，主要得益于渠道及客户拓展。公司以存储颗粒为原材料开发存储模组，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。受存储价格回落影响，4Q24上游厂商减产，1Q25存储价格触底，预计25年存储价格有望温和复苏。
产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动：
- 固态硬盘营收23.00亿元（+235.46%，占48%），高速PCIe SSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；
- 嵌入式存储营收8.43亿元（YoY+1730.60%，占18%），eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；
- 内存条产品已量产出货。
企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间：
- 随AI推动国内云服务厂商资本开支增加，服务器需求旺盛，国产企业级SSD增量空间打开；
- 公司推出企业级存储解决方案并成功进入云服务厂商供应链体系，M.2 NVMe PCIe 5.0 SSD已向多家云服务企业送样，部分产品已成功导入；
- 公司建设了企业级存储产品测试线以补齐解决方案能力。
自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式：
- 新一代自研SD 6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片（采用RISC-V指令集）均成功量产，搭载自研主控的模组产品进入客户验证与导入阶段；
- 高门槛PCIe SSD、UFS、eMMC主控芯片持续开发中；
- 公司完成定增募资9.72亿元，部分重点投向PCIe SSD和嵌入式存储主控芯片研发，未来有望成为公司第三增长曲线。
投资建议：
- 基于公司24年与25年一季度情况，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25-27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元（前值25-26年8.3/8.6亿元），对应25-27年PE分别为50/42/28倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：
- 消费电子及服务器需求不及预期，产品产能提升不及预期。
盈利预测：
- 晶圆作为主要直接材料占存储模组成本较高，存储价格波动对产品成本影响大；
- 下游需求不及预期，存储价格24年下半年承压影响模组毛利率；
- 原厂陆续减产，存储价格25年有望呈现前低后高趋势；
- 云计算与互联网厂商需求增长，国产企业级SSD迎增量机遇。
业务收入预测：
- 移动存储：25-27年营收约24.15/25.36/26.63亿元；
- 固态硬盘（SSD）：25-27年对应营收27.70/36.31/41.31亿元；
- 嵌入式存储：25-27年营收12.65/15.02/18.93亿元；
- 其他：包括内存条、主控等产品，25-27年营收预测为3.21/6.43/9.64亿元。
综上所述，公司凭借产品结构优化、企业级存储突破及自研主控推进，未来增长可期，但短期受存储价格波动及存货跌价影响，盈利逐步改善可期。
